- Giá thị trường: 28.500 VND
- Giá mục tiêu 1 năm: 36.300 VND
- TL tăng 27,3% / Lợi suất cổ tức 10,5%
- SL cổ phiếu lưu hành 380tr / Pha loãng 389tr
- Cổ phần Nhà nước 61% / Nội bộ 0%
- Giá trị vốn hóa: 481tr USD
- Sở hữu KN 26% / Room KN 49%
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây (sử
dụng địa chỉ email KH đã đăng ký khi mở TK tại VCSC làm username và
password)
|
|
2014A
|
2015A
|
2016F
|
2017F
|
|
Doanh thu
(tỷ đồng)
|
9.549
|
9.765
|
9.625
|
10.560
|
|
Tăng
trưởng %
|
-7,9%
|
2,3%
|
-1,4%
|
9,7%
|
|
LNST và
sau lợi ích CĐTS (tỷ đồng)
|
1.096
|
1.488
|
1.701
|
1.733
|
|
Tăng
trưởng %
|
-48,8%
|
35,7%
|
14,3%
|
1,9%
|
|
Tăng
trưởng EPS theo báo cáo (*)
|
-50,9%
|
31,2%
|
11,7%
|
1,1%
|
|
Tăng
trưởng EPS chuẩn hóa (*)
|
-51,0%
|
29,6%
|
14,0%
|
1,1%
|
|
PER theo
giá thị trường (theo báo cáo)
|
11,2
|
8,5
|
7,6
|
7,5
|
|
PER theo
giá thị trường (chuẩn hóa)
|
11,3
|
8,7
|
7,6
|
7,5
|
|
PBR theo
giá thị trường
|
1,2
|
1,3
|
1,2
|
1,1
|
|
ROE %
|
11,8%
|
17,0%
|
19,2%
|
18,3%
|
|
Cổ tức /
cổ phiếu (đồng)
|
3.000
|
2.500
|
3.000
|
3.000
|
|
Lợi suất
cổ tức theo giá thị trường
|
10,5%
|
8,8%
|
10,5%
|
10,5%
|
|
Nợ ròng /
Vốn chủ sở hữu
|
-57,6%
|
-66,3%
|
-39,3%
|
-21,5%
|
Ghi chú: (*) Việc tính EPS có phản
ánh đóng góp vào quỹ khen thưởng, phúc lợi cho nhân viên trích từ LNST theo
Thông tư 200; EPS chuẩn hóa được tiếp tục điều chỉnh bằng cách loại trừ tác
động của các khoản mục bất thường.
Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục
tiêu 9.3% xuống 36.300VND và giữ khuyến nghị MUA dành cho DPM vì các lý do sau:
Chi phí khí đầu vào thấp và giá bán ổn định thúc đẩy biên lợi nhuận gộp. Tuy doanh thu chỉ tăng 2,3% nhưng LNST tăng mạnh 35,7%, chủ yếu nhờ chi phí khí khô giảm 36,9% trong khi giá bán ổn định, qua đó giúp biên lợi nhuận gộp tăng 7 điểm phần trăm so với năm 2014 lên 32,3%.
Thương hiệu uy tín sẽ giúp giá u-rê của DPM không bị giảm mạnh trong năm 2016. Uy tín của DPM, mạng lưới phân phối rộng khắp và thị phần lên đến 40% tại Việt Nam đã giúp công ty duy trì được giá bán u-rê trong năm 2015 dù giá u-rê thế giới giảm 12,7%. Chúng tôi cho rằng các yếu tố này sẽ giúp giá u-rê của DPM chỉ giảm 4%, thấp hơn nhiều so với mức giảm 11% mà Ngân hàng Thế giới dự báo dành cho giá u-rê thế giới.
Chi phí đầu vào tiếp tục giảm thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp sẽ tăng tiếp 100 điểm cơ bản lên 33,3% trong năm 2016. Điều này, cùng với việc chấm dứt dự phòng cho công ty liên kết PVTex, sẽ giúp lợi nhuận tăng 14,3%.
Tình trạng thừa cung trong nước không quá nghiêm trọng. Việc thừa cung trong nước phụ thuộc vào liệu các nhà máy đạm Hà Bắc và Ninh Bình sẽ hoạt động với công suất tối đa hay không. Nếu cả hai nhà máy này hoạt động với công suất 70% hoặc thấp hơn thì, tình trạng dư thừa phân đạm sẽ chấm dứt. Ngay cả nếu giả định tất cả các nhà máy, trừ Nhà máy đạm Ninh Bình, hoạt động gần như với công suất tối đa, thì 70% lượng u-rê dư thừa (ước đạt 140.000-200.000 tấn) có thể được xuất khẩu sang Campuchia bởi Nhà máy Đạm Cà Mau. Ngoài ra, thuế nhập khẩu đối với urea là 6% cũng sẽ phần nào giúp làm giảm sự cạnh tranh với u-rê của Trung Quốc.
Chưa có nhiều rủi ro về việc thay đổi cơ chế giá khí. Vì vậy, chúng tôi dự báo chi phí khí khô đầu vào sẽ giảm 20,9% trong năm 2016, giả định giá dầu thô Brent trung bình tại mức 40USD/thùng trong năm 2016, so với 53,7USD/thùng trong năm 2015. Giả định này còn thận trọng vì đã bao gồm trường hợp giá dầu phục hồi nhẹ trong 6 tháng cuối năm với việc OPEC sẽ giữ nguyên sản lượng.
Dự án mới NH3-NPK sẽ giúp DPM đa dạng hóa sản phẩm và giúp công ty đối phó với tình trạng dư cung của phân đạm trong tương lai. Ban lãnh đạo cho biết tiến độ thi công nhà máy mới đúng theo kế hoạch và dự kiến sẽ hoàn tất vào cuối năm 2017. Một khi đi vào hoạt động, nhà máy sẽ giúp thúc đẩy doanh thu 2017-2018 và giúp công ty đối phó với tình trạng dư cung của phâm đạm trong tương lai.
Chi phí khí đầu vào thấp và giá bán ổn định thúc đẩy biên lợi nhuận gộp. Tuy doanh thu chỉ tăng 2,3% nhưng LNST tăng mạnh 35,7%, chủ yếu nhờ chi phí khí khô giảm 36,9% trong khi giá bán ổn định, qua đó giúp biên lợi nhuận gộp tăng 7 điểm phần trăm so với năm 2014 lên 32,3%.
Thương hiệu uy tín sẽ giúp giá u-rê của DPM không bị giảm mạnh trong năm 2016. Uy tín của DPM, mạng lưới phân phối rộng khắp và thị phần lên đến 40% tại Việt Nam đã giúp công ty duy trì được giá bán u-rê trong năm 2015 dù giá u-rê thế giới giảm 12,7%. Chúng tôi cho rằng các yếu tố này sẽ giúp giá u-rê của DPM chỉ giảm 4%, thấp hơn nhiều so với mức giảm 11% mà Ngân hàng Thế giới dự báo dành cho giá u-rê thế giới.
Chi phí đầu vào tiếp tục giảm thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp sẽ tăng tiếp 100 điểm cơ bản lên 33,3% trong năm 2016. Điều này, cùng với việc chấm dứt dự phòng cho công ty liên kết PVTex, sẽ giúp lợi nhuận tăng 14,3%.
Tình trạng thừa cung trong nước không quá nghiêm trọng. Việc thừa cung trong nước phụ thuộc vào liệu các nhà máy đạm Hà Bắc và Ninh Bình sẽ hoạt động với công suất tối đa hay không. Nếu cả hai nhà máy này hoạt động với công suất 70% hoặc thấp hơn thì, tình trạng dư thừa phân đạm sẽ chấm dứt. Ngay cả nếu giả định tất cả các nhà máy, trừ Nhà máy đạm Ninh Bình, hoạt động gần như với công suất tối đa, thì 70% lượng u-rê dư thừa (ước đạt 140.000-200.000 tấn) có thể được xuất khẩu sang Campuchia bởi Nhà máy Đạm Cà Mau. Ngoài ra, thuế nhập khẩu đối với urea là 6% cũng sẽ phần nào giúp làm giảm sự cạnh tranh với u-rê của Trung Quốc.
Chưa có nhiều rủi ro về việc thay đổi cơ chế giá khí. Vì vậy, chúng tôi dự báo chi phí khí khô đầu vào sẽ giảm 20,9% trong năm 2016, giả định giá dầu thô Brent trung bình tại mức 40USD/thùng trong năm 2016, so với 53,7USD/thùng trong năm 2015. Giả định này còn thận trọng vì đã bao gồm trường hợp giá dầu phục hồi nhẹ trong 6 tháng cuối năm với việc OPEC sẽ giữ nguyên sản lượng.
Dự án mới NH3-NPK sẽ giúp DPM đa dạng hóa sản phẩm và giúp công ty đối phó với tình trạng dư cung của phân đạm trong tương lai. Ban lãnh đạo cho biết tiến độ thi công nhà máy mới đúng theo kế hoạch và dự kiến sẽ hoàn tất vào cuối năm 2017. Một khi đi vào hoạt động, nhà máy sẽ giúp thúc đẩy doanh thu 2017-2018 và giúp công ty đối phó với tình trạng dư cung của phâm đạm trong tương lai.
