[VCSC] Cập nhật NT2 [MUA +37,4%] - Hưởng lợi nhờ chênh lệch giá khí đầu vào và giá bán

CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2), Sản xuất điện

• Giá: 26.200 VND
• Giá mục tiêu: 34.000 VND
• Tổng mức sinh lời: 37,4%
• GT vốn hóa: 321 tr USD
• GTGD/ngày (30 ngày): 0,3 tr USD
• Room NN: 30,4%

Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây (sử dụng địa chỉ email  KH đã đăng ký khi mở TK tại VCSC làm username và password)

Các chỉ số chính	2014A	2015A	2016F	2017F
Doanh thu, tỷ đồng	7.065	6.729	6.463	6.205
Tăng trưởng %	20,1%	-4,7%	-4,0%	-4,0%
LNST sau lợi ích CĐTS, tỷ đồng	1.591	1.141	1.171	1.079
Tăng trưởng EPS % theo báo cáo (*)	na	-28,3%	2,6%	-7,9%
Tăng trưởng EPS % chuẩn hóa (*)	37,1%	76,9%	10,0%	-13,9%
PER theo giá thị trường theo báo cáo	10,9	6,2	6,2	6,7
PER theo giá thị trường chuẩn hóa	10,9	6,1	5,7	6,6
PBR theo giá thị trường	1,7	1,5	1,3	1,2
ROE %	45,2%	25,3%	23,1%	19,1%
Cổ tức / cổ phiếu, đồng	1.800	2.000	2.000	2.000
Lợi suất cổ tức theo giá thị trường	6,8%	7,6%	7,6%	7,6%
Nợ ròng/ vốn CSH	145,6%	99,7%	68,3%	41,3%

Ghi chú: (*) Việc tính EPS có phản ánh đóng góp vào quỹ khen thưởng, phúc lợi cho nhân viên trích từ LNST theo Thông tư 200; EPS bình thường hóa được tiếp tục điều chỉnh bằng cách loại trừ tác động của các khoản mục bất thường,

Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu dành cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) xuống 34.000 đồng do phần bù rủi ro thị trường tăng dù nâng lợi nhuận 2016 dự báo 3,8% và lặp lại khuyến nghị MUA.

Giá khí thấp sẽ kích thích LNST 2016 tăng trưởng dù giá khí đầu vào có mức chặn. Lợi nhuận gộp Quý 4/2015 vượt dự báo của chúng tôi 8% nhờ chênh lệch giữa giá khí đầu vào của NT2 và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh lớn hơn so với dự báo do giá dầu thấp và việc áp dụng cơ chế thị trường từ ngày 01/08/2015. Chênh lệch về giữa giá đầu vào và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh sẽ tiếp tục tăng trong năm 2016 dù cơ chế giá thị trường gần đây đã được điều chỉnh ở mức chặn 58USD/thùng.

Chúng tôi cho rằng hiệu suất sử dụng sẽ tiếp tục đạt mức cao. Tình hình hạn hán vẫn chưa có tín hiệu cải thiện, nên hiệu suất của NT2 có thể duy trì được mức cao kỷ lục cho năm 2016. Tập đoàn Điện lực Việt Nam đã chính thức thông báo lượng điện từ các nhà máy thủy điện năm 2016 sẽ là 3,2 tỷ kWh, thấp hơn 7,6% so với năm 2015. Ngoài ra, hiệu suất đạt mức cao còn nhờ tăng trưởng kinh tế và hoạt động sản xuất mạnh, chưa nói tới điều kiện thời tiết.

Nhiều khả năng NT2 sẽ xin được giấy phép xây dựng nhà máy thứ hai. Việc điều chỉnh Quy hoạch điện VII hiện đang được hoàn tất, có lợi cho NT2 vì Chính phủ dự kiến giảm lượng điện than để tăng điện khí, theo cam kết giảm khí thải CO2 theo Nghị định thư Kyoto. Ngoài ra, Petro Vietnam còn muốn mở rộng hoạt động sang sản xuất điện do triển vọng giá dầu không khả quan. Điều này vẫn chưa được phản ánh vào dự báo của chúng tôi, nên định giá hiện tại của chúng tôi vẫn có thể cao hơn nữa.

Định giá hấp dẫn. NT2 hiện đang giao dịch với PER 5,7 lần, thấp hơn 25,6% so với PE điều chỉnh của các công ty điện khác trong khu vực.

Cổ tức có thể tăng lên 2.200VND, lợi suất 9,1%. NT2 vẫn có thể trả cổ tức 2.200VND trong kịch bản xấu nhất, khi tiền đồng Việt Nam trượt giá 5%/năm so với đồng euro và đồng USD trong giai đoạn dự báo của chúng tôi, với tỷ lệ trả cổ tức/lợi nhuận tối đa là 85% trong năm kém nhất và 58% lợi nhuận thực hiện 2015.