- Giá thị trường: 97.000 VND
- Giá mục tiêu 1 năm: 83.000 VND
- TL tăng -14,4% / Lợi suất cổ tức 1,3%
- SL cổ phiếu lưu hành 29,5tr / Pha loãng 29,5tr
- Giá trị vốn hóa: 127 USD tr
- Sở hữu KN 21% / Room KN 49%
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây (sử
dụng địa chỉ email KH đã đăng ký khi mở TK tại VCSC làm username và
password)
|
|
2014A
|
2015A
|
2016F
|
2017F
|
|
Doanh thu
(tỷ đồng)
|
1.614
|
1.884
|
2.212
|
2.611
|
|
Tăng
trưởng %
|
15%
|
17%
|
17%
|
18%
|
|
LNST và
sau lợi ích CĐTS (tỷ đồng)
|
147
|
187
|
241
|
277
|
|
Tăng
trưởng %
|
26%
|
27%
|
29%
|
15%
|
|
Tăng
trưởng EPS theo báo cáo (*)
|
26%
|
27%
|
29%
|
15%
|
|
Tăng
trưởng EPS chuẩn hóa (*)
|
26%
|
27%
|
29%
|
15%
|
|
PER theo
giá thị trường (theo báo cáo)
|
21,5
|
17,0
|
13,2
|
11,5
|
|
PER theo
giá thị trường (chuẩn hóa)
|
21,5
|
17,0
|
13,2
|
11,5
|
|
PBR theo
giá thị trường
|
3,9
|
3,5
|
2,9
|
2,4
|
|
ROE %
|
22%
|
24%
|
27%
|
25%
|
|
Cổ tức /
cổ phiếu (đồng)
|
2.000
|
2.000
|
1.300
|
1.300
|
|
Lợi suất
cổ tức theo giá thị trường
|
2,1%
|
2,1%
|
1,3%
|
1,3%
|
|
Nợ ròng /
Vốn chủ sở hữu
|
24%
|
25%
|
25%
|
23%
|
Ghi chú: (*) Việc tính EPS có phản
ánh đóng góp vào quỹ khen thưởng, phúc lợi cho nhân viên trích từ LNST theo
Thông tư 200; EPS chuẩn hóa được tiếp tục điều chỉnh bằng cách loại trừ tác
động của các khoản mục bất thường.
Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu dành cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) từ 86.000VND còn 83.000VND với khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN vì các lý do sau:
Chúng tôi điều chỉnh giá mục tiêu dành cho CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) từ 86.000VND còn 83.000VND với khuyến nghị KÉM KHẢ QUAN vì các lý do sau:
Chiến lược tiếp thị hiệu quả và nỗ
lực thúc đẩy xuất khẩu giúp kích thích tăng trưởng doanh thu. Với việc giữ vững vị thế dẫn đầu trên thị trường bút viết,
TLG tiếp tục đẩy mạnh nỗ lực tiếp thị các dòng sản phẩm khác và mang về kết quả
ấn tượng. Cùng với mức tăng 9% của mảng Bút viết, các mảng Văn phòng phẩm, Dụng
cụ học tập, và Dụng cụ mỹ thuật đều tăng trên 20%. Trong khi đó, doanh thu từ
xuất khẩu tăng mạnh 38% so với năm 2014, nâng mức đóng góp vào tổng doanh thu
năm 2015 lên 13% từ mức 11% năm 2014. Chúng tôi cho rằng thành công trong xuất
khẩu của TLG đến từ yếu tố chi phí cạnh tranh qua đó đảm bảo các hợp đồng gia
công (OEM) với các đối tác tại những thị trường phát triển như Nhật Bản và Mỹ;
trong khi đó các mặt hàng mang thương hiệu Thiên Long tiếp tục thâm nhập sâu
hơn vào các thị trường khác. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo dành cho
các mặt hàng khác bút viết thêm 21%-37% trên cơ sở kết quả năm 2015.
Giá nhựa giảm mạnh tương ứng với giá
dầu thô, giúp lợi nhuận tăng mạnh.
Giá nhựa, vốn chiếm 20% giá vốn hàng bán của TLG, năm 2015 giảm 24% so với năm
2014. Điều này giúp biên lợi nhuận gộp tăng 163 điểm cơ bản trong năm
2015 so với năm 2014. Sau khi giảm 24% năm 2015, giá nhựa tiếp tục giảm 17% kể
từ đầu năm 2016 đến này. Vì vậy, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo biên lợi
nhuận gộp từ 37,8% lên mức 39,1%.
Thuế suất 2016 sẽ giảm. TLG chịu mức thuế 25% trong năm 2015 do các khoản thuế thu
nhập hoãn lại. Mức thuế này sẽ giảm xuống mức thông thường 20% trong năm 2016,
hỗ trợ biên lợi nhuận ròng. Cùng với doanh thu và biên lợi nhuận gộp cải thiện
như đã đề cập ở trên, việc này sẽ mang lại tăng trưởng LNST theo dự báo là 29%
so với năm 2015.
Tuy nhiên, giá cổ phiếu tỏ ra quá
cao khi chúng tôi áp dụng phương pháp PER (hệ số 20%) vào mô hình định giá. Giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền
tăng nhờ dự báo LNST tăng nhưng bù lại, chúng tôi điều chỉnh tăng phần bù rủi
ro thị trường them 100 điểm cơ bản. Trong khi đó, so sánh với các công ty văn
phòng phẩm khác trong khu vực, giá cổ phiếu TLG tương đối cao. Xin lưu ý rằng
chúng tôi vẫn áp dụng tỷ lệ chiết khấu 20% dành cho giá trị hợp lý của TLG để
phản ánh thanh khoản thấp trong quá trình tính giá mục tiêu.
