[VCSC] Vietnam Today - Thị trường tăng điểm với thanh khoản thấp - Giá xăng, TT36, TLG

* Thị trường tăng điểm với thanh khoản thấp
* Giá xăng bán lẻ giảm 4,7%
* NHNN công bố dự thảo thông tư sửa đổi TT36
* TLG đạt mức tăng trưởng LNSt 27% năm 2015, phù hợp với dự báo của chúng tôi 

• VNI +0,6% / -0,6% MTD / -6,4% YTD
• GT vốn hóa: 48,0 tỷ USD
•  P/E trượt 12 tháng 10,7x 

• HNI +0,7% / -0,7% MTD / -4,6% YTD
• GT vốn hóa: 6,4 tỷ USD
• P/E trượt 12 tháng 9,0x

Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây

	4/2/2016	3/2/2016	∆ %
VN Index	542,2	539,1	0,6%
HN Index	76,3	75,8	0,7%
Tổng GTGD, triệu USD	56,8	74,7	-23,9%
Mua/(Bán) ròng của KN	1,1	-3,6	-
% GD của KN trong tổng GTGD	12,2%	11,1%	-

--------------------

Thị trường tăng điểm với thanh khoản thấp. Các giao dịch càng trở nên kém sôi động hơn trong phiên hôm nay khi thanh khoản giảm 24%, chỉ đạt mức khiêm tốn 56,8 triệu USD. Tương ứng, diễn biến giá cổ phiếu tỏ ra khá trầm lắng. Hai mã blue-chip trong ngành tiêu dùng của Việt Nam là VNM và MSN, tăng lần lượt 0,8% và 2,1% trở thành hai mã đóng góp nhiều điểm tăng nhất cho chỉ số. Trong khi đó, ngành ngân hàng có diễn biến tích cực với mức tăng của CTG (+1,2%), VCB (+1,0%) và MBB (+1,4%) đã giúp bù đắp cho mức giảm điểm của BID (-1,2%). Nhìn chung, ngành ngân hàng đã giúp chỉ số tăng gần 1 điểm. Như dự kiến, với áp lực bán đã giảm trong phiên hôm nay, các mã tăng đã nhiều gấp đôi các mã giảm. Do đó, VNI đã tăng 3 điểm để đóng cửa ở mức 542,15 điểm.
--------------------

Giá xăng bán lẻ giảm 4,7%. Giá xăng bán lẻ giảm tiếp 730VND/lít từ ngày 03/02 vì giá tham chiếu (giá xăng RON92 trung bình 15 ngày qua tại Singapore) giảm 6,9% trong kỳ công bố.

Đây là đợt giảm giá xăng thứ ba liên tiếp trong năm nay; tính từ đầu năm đến nay, giá xăng đã giảm tổng cộng 10,3%, xuống mức thấp nhất từ tháng 08/2009.

Theo ước tính của chúng tôi, đợt điều chỉnh này có thể khiến CPI tháng hai giảm 0,2%. Tuy nhiên, do đã dự báo giá dầu sẽ ở mức thấp trong 6 tháng đầu năm 2016, chúng tôi vẫn dự báo lạm phát cả năm là 3,5%.
--------------------

NHNN công bố dự thảo thông tư sửa đổi TT36. NHNN vừa đưa ra dự thảo thông tư sửa đổi, bổ sung Thông tư 36/2014/TT-NHNN về các giới hạn và tỷ lệ an toàn tại các ngân hàng. Mục đích của thông tư mới là bổ sung và sửa đổi một số nội dung trong Thông tư 36 để áp dụng dễ dàng hơn và tháo gỡ một số khó khăn của các ngân hàng trong việc thực hiện quy định. Vì vậy, phần lớn sửa đổi đều nhằm làm rõ câu chữ và tránh hiểu sai luật. Tuy dự thảo không đưa ra khung thời gian thực hiện, chúng tôi cho rằng nhiều khả năng sẽ có hiệu lực trong năm 2016.

Một số nội dung chính bao gồm:

1. Giải thích thuật ngữ “ngân hàng thương mại thuộc Nhà nước” là ngân hàng thương mại do nhà nước sở hữu 100%.

2. Cho vay và chiết khấu giấy tờ có để khách hàng ủy thác cho tổ chức/cá nhân đầu tư, kinh doanh cổ phiếu: Loại hình tín dụng này phải được tính vào các khoản cấp tín dụng để đầu tư, kinh doanh cổ phiếu nhằm quản lý chặt chẽ hơn hoạt động này của các ngân hàng.

3. Tỷ lệ tối đa vốn ngắn hạn cho vay trung/dài hạn sẽ giảm với ngày hiệu lực dự kiến là ngày 01/01/2017. Điều này sẽ làm giảm tăng trưởng tín dụng trung và dài hạn, giảm rủi ro thanh khoản và giảm cho vay tập trung vào bất động sản, vì tín dụng bất động sản thường là trung và dài hạn.

- Các ngân hàng thương mại, chi nhánh ngân hàng nước ngoài và ngân hàng hợp tác xã:  trước đây được phép sử dụng tối đa 60% vốn ngắn hạn cho tín dụng trung và dài hạn. Tỷ lệ này sẽ giảm xuống 40% và cao hơn mức 30% áp dụng trước khi TT36 có hiệu lực. Có thể, sau khi TT36 có hiệu lực, NHNN đã nhận thấy tăng tỷ lệ này lên 60% là khá lớn.

- Tỷ lệ tối đa đối với các tổ chức tài chính phi ngân hàng sẽ giảm từ 200% xuống 80%.

4. Mức tối đa đầu tư trái phiếu chính phủ so với vốn ngắn hạn đối với chi nhánh ngân hàng nước ngoài sẽ được tăng lên nhằm thu hút thêm đầu tư vào trái phiếu Chính phủ.

- Mức trần đầu tư trái phiếu chính phủ đối với các chi nhánh ngân hàng nước ngoài trước đây là 15% vốn ngắn hạn, nhưng tỷ lệ này sẽ tăng lên 35%.

- Các ngân hàng hợp tác xã trước đây mức trần là 40%, nhưng con số này sẽ giảm còn 35%.

5. Tỷ lệ cho vay/tiền gửi tối đa dành cho các ngân hàng thương mại có sở hữu nhà nước trên 50% (như VCB, CTG, và BID) sẽ tăng.

- Theo Thông tư 36, có thể cho vay tối đa 80% tổng tiền gửi. Theo dự thảo thông tư, tỷ lệ này tăng lên 90%.

- Điều chỉnh này nhằm hỗ trợ ba ngân hàng trên trong việc tham gia tái cí cấu các ngân hàng yếu kém. Tuy nhiên, trên thực tế, các ngân hàng này đã duy trì tỷ lệ cho vay/tiền gửi gần mức 90%, do đó quy định mới sẽ không có nhiều ảnh hưởng với các ngân hàng này

6. Có một số điều chỉnh đối với tỷ trọng rủi ro:

- Các khoản phải thu từ Chính phủ Việt Nam và các khoản phải thu do Chính phủ bảo lãnh sẽ có hệ số rủi ro 0%.

- Dự thảo tăng hệ số rủi ro đối với cho vay BĐS kinh doanh mà không có tài sản đảm bảo từ 150% lên 250%, là hệ số trước khi Thông tư 36 có hiệu lực. Điều chỉnh này cho thấy NHNN muốn kiểm soát tín dụng BĐS chặt chẽ hơn. Điều chỉnh này chỉ ảnh hưởng đến các công ty đầu tư vào BĐS với mục đích thương mại. Các cá nhân mua nhà để ở không bị ảnh hưởng.

Chúng tôi nhận thấy hai tác động lớn của điều chỉnh. Thứ nhất, điều này sẽ tăng nhu cầu trái phiếu Chính phủ và làm giảm lợi suất. Tuy nhiên, nhà đầu tư nước ngoài chỉ chiếm khoảng 10% giá trị giao dịch hàng này, nên thay đổi có thể không đáng kể. Thứ hai, dự thảo thông tư cho thấy NHNN lo ngại về lượng cung BĐS mới trên thị trường và do đó tìm cách hạn chế tín dụng đối với BĐS kinh doanh. Chúng tôi cho rằng đây là một động thái tích cực đối với ngành BĐS vì sẽ khuyến khích các ngân hàng tập trung cho vay đối với các  chủ đầu tư chất lượng cao, có thành tích hoạt động tốt.
--------------------

TLG đạt mức tăng trưởng LNSt 27% năm 2015, phù hợp với dự báo của chúng tôi. CTCP Tập đoàn Thiên Long (TLG) công bố mức doanh thu 2015 tăng 17% so với năm 2014 đạt 1.884 tỷ đồng (84 triệu USD), trong khi LNST gia tăng 27% đạt 187 tỷ đồng (8 triệu USD), hoàn thành lần lượt 103% và 100% dự báo tương ứng của chúng tôi

TLG có mức tăng trưởng mạnh đối với hầu hết danh mục sản phẩm. Mảng bút viết (50% tổng doanh số) tăng 9% trong khi văn phòng phẩm (30% tổng doanh số), dụng cụ trường học (10% tổng doanh số) và dụng cụ mỹ thuật (10% tổng doanh số) đều có mức tăng trưởng trên 20%. Trong khi TLG vẫn duy trì vị thế dẫn đầu trong phân khúc bút viết, chiến dịch marketing hiệu quả cùng với xuất khẩu mạnh mẽ đã giúp thúc đẩy tăng trưởng của các sản phẩm còn lại. Doanh số xuất khẩu tăng mạnh 38%, chiếm 13% tổng doanh thu năm 2015 so với con số 11% năm 2014. Chúng tôi ghi nhận điều này là do chi phí cạnh tranh của TLG nhằm duy trì các hợp đồng OEM với các đối tác ở các nước phát triển, như Mỹ và Nhật Bản, cũng sự thâm nhập sâu hơn của các sản phẩm mang thương hiệu Thiên Long tại các thị trường khác.

Trong khi đó, tăng trưởng lợi nhuận được tiếp tục củng cố với mức tăng 1,85 điểm % của biên LN gộp, đạt 38,5% năm 2015, cao nhất trong 4 năm. Điều này xuất phát chủ yếu từ việc giá nhựa đầu vào thấp, khi giảm tương ứng với giá dầu thô trong năm 2015.

Trong năm 2016, chúng tôi dự báo doanh thu và LNST đều sẽ tăng 11%, con số mà chúng tôi cho rằng khá thận trọng với triển vọng vững chắc của ngành, dư địa lớn cho tăng trưởng xuất khấu và giá dầu thô tiếp tục diễn biến tiêu cực tương ứng với sự gia tăng biên LN.

Chúng tôi hiện đang giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG đối với cổ phiếu TLG, với giá mục tiêu 86.000 đồng/CP, so với giá đóng cửa 91.000 đồng phiên hôm nay. Dựa theo mức giá này, chúng tôi có thể sẽ điều chỉnh tăng giá mục tiêu trong báo cáo cập nhất sắp tới. Với mức giá đóng cửa hôm nay, TLG đang giao dịch với PER 14,5 lần dựa theo dự báo hiện tại của chúng tôi.

--------------------