* Chốt lời các mã vốn hóa lớn ảnh
hưởng đến thị trường chung* Quyết định chính sách của FED phù hợp với ý định của PBOC
* Báo cáo cập nhật MWG
* Báo cáo cập nhật NT2
- VNI -0,6% / -6,8% MTD / -6,8% YTD
- GT vốn hóa: 47,9 tỷ USD
- P/E trượt 12 tháng 10,6x
- HNI -0,1%/ -4,8% MTD / -4,8% YTD
- GT vốn hóa: 6,4 tỷ USD
- P/E trượt 12 tháng 9,1x
28/1/2016
|
27/1/2016
|
∆ %
| |
| VN Index |
539,5
|
542,7
|
-0,6%
|
| HN Index |
76,2
|
76,3
|
-0,1%
|
| Tổng GTGD, triệu USD |
101,4
|
98,0
|
3,4%
|
| Mua/(Bán) ròng của KN |
-5,5
|
-5,3
|
-
|
| % GD của KN trong tổng GTGD |
13,1%
|
6,1%
|
-
|
Truyền thông trong nước cũng cho biết TPP sẽ được chính thức ký kết ngày 04/02 và sau đó sẽ được các nước thành viên xem xét chấp thuận. Tin tức này, dù đã được dự báo trước, vẫn hỗ trợ các mã dệt may TCM và TNG. Cả hai mã cũng đã đạt lợi nhuận đầy ấn tượng trong năm 2015 và tăng lần lượt 2,4% và 3,2% phiên hôm nay.
Quyết định chính sách của FED phù hợp với ý định của PBOC. Tại cuộc họp ngày 27/01, Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) đã quyết định giữ nguyên tỷ giá liên ngân hàng Mỹ (FED Funds rate) như thị trường đã dự báo. Trong khi đó, tại cuộc họp tới vào tháng ba, FED vẫn có thể sẽ quyết định tiếp tục tăng lãi suất.
Chính sách tiền tệ thích ứng, dù trên danh nghĩa là một động thái hướng đến chính sách trung lập, vẫn chưa thay đổi vì FED hiện đang nhận thấy tăng trưởng kinh tế giảm vào cuối năm 2015 dù thị trường lao động tiếp tục tăng. Ngoài ra, giá dầu giảm mạnh đang thách thức mục tiêu lạm phát dài hạn 2%, là một trong hai yếu tố chính quyết định FED có tăng lãi suất hay không.
FED tiếp tục nhấn mạnh điều kiện kinh tế chỉ đảm bảo việc “từng bước” tăng lãi suất (25 điểm cơ bản/quý). Vì vậy, nhiều khả năng độ tăng của từng đợt sẽ tiếp tục diễn ra như các thông tin đã công bố. Nhưng có thể FED sẽ không tăng hàng quý.
Trong thông cáo báo chí gần nhất, FED cũng cho rằng sẽ theo dõi chặt chẽ hơn “tình hình phát triển tài chính và kinh tế của thế giới”. Nền kinh tế thế giới, tuy không nằm trong phạm vi mục tiêu chính sách của FED, nếu yếu kém sẽ ảnh hưởng đến lạm phát và tình hình việc làm tại Mỹ. Vì vậy, hợp đồng lãi suất tương lai FED Funds cho thấy thị trường đang kì vọng việc FED sẽ không tăng lãi xuất quá 3 lần ( mỗi lần 25 điểm cơ bản) trong năm nay.
Tại Việt Nam, động tĩnh từ cả hai phía là Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) và FED đều được xem sét khá kĩ càng. Tâm lý nhà đầu tư tại Việt Nam đang chịu ảnh hưởng từ cách Trung Quốc xử lý các biến động của hệ thống tài chính cũng như những quyết định về lãi xuất từ phía FED. Việc biến động cũng như việc quản lý tiền đồng Việt Nam dường như chịu ảnh hưởng lớn của các chính sách của PBOC từ Quý 3/2015 hơn là việc tăng tỷ giá của FED.
Báo cáo cập nhật MWG. Chúng tôi giữ nguyên khuyến nghị MUA với MWG, nhưng đồng thời giảm giá mục tiêu 4% xuống 98.000 đồng/cp vì những lý do sau:
KQKD 2015 đầy ấn tượng nhờ tích cực mở rộng hệ thống cửa hàng. MWG thông báo KQKD sơ bộ 2015 với doanh thu thuần đạt 25.251 tỷ đồng (+62% so với 2014) và LNST đạt 1.076 tỷ đồng (+60% so với 2014). Hai kết quả này đạt lần lượt 102.9% và 102.5% dự phóng của VCSC. KQKD đầy ấn tượng là nhờ việc tích cực mở rộng chuỗi cửa hàng. Trong 2015, MWG đã mở 269 cửa hàng mới (220 Thế giới Di động và 49 Điện máy XANH), nâng tổng số cửa hàng lên 633.
Điều này sẽ tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng trong năm 2016. Chúng tôi giữ nguyên dự báo tăng trưởng doanh thu thuần 2016 đạt 35% và lợi nhuận sau thuế đạt 31%. Chúng tôi giả định đến cuối năm 2016, MWG sẽ đạt mốc 630 cửa hàng Thế giới Di động (từ 564 đến cuối năm 2015) và 120 cửa hàng Điện máy XANH (từ 69 đến cuối năm 2015). Các giả định của chúng tôi là khá thận trọng với tốc độ mở cửa hàng hiện tại của MWG. Vì vậy chúng tôi tin rằng có nhiều khả năng về việc MWG có thể vượt dự báo hơn là việc công ty sẽ đạt KD thấp hơn dự báo.
Chuỗi bách hóa mới vẫn trong giai đoạn thử nghiệm. Đến nay, MWG đã mở 14 Bách Hoa XANH (BHX). Ban lãnh đạo cho biết BHX vẫn còn trong giai đoạn thử nghiệm, và trong giai đoạn nghiên cứu thị trường và thay đổi cơ cấu sản phẩm để có quyết định tối ưu nhất. Chúng tôi nhận thấy trong thời gian gần đây, BHX đã đưa sản phẩm tươi sống khỏi danh mục sản phẩm. VCSC nghĩ rằng đây là một động thái tạm thời khi BHX vẫn đang trong quá trình thử nghiệm. Ngoài ra, ngân sách cho giai đoạn này là chỉ 20-50 tỷ đồng (0,9 - 2,2 triệu USD). Vì vậy, chúng tôi không đưa BHX vào định giá hay khuyến nghị cho MWG.
Thanh khoản cổ phiếu vẫn ở mức thấp là một rào cản để có định giá cao hơn với MWG. Room nước ngoài luôn được lấp đầy, trong tỷ lệ free-float thấp khiến cổ phiếu kém hấp dẫn với các nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Việc bao gồm phương pháp PER vào định giá của chúng tôi giúp bù đắp chi phí vốn cổ phần tăng. Chúng tôi tăng tỷ lệ phần bù rủi ro trong mô hình DCF từ 7% lên 8%, nhưng điều này đã phần nào được bù đắp bởi việc bao gồm phương pháp PER, mặc dù với một trọng số nhỏ là 10%. Tại PER năm 2015 là 9,5 lần, MWG có định giá hấp dẫn so với các công ty cùng ngành trong khu vực. Vì vậy, chúng tôi áp dụng mức PER là 17x cho phương pháp PER.
Báo cáo cập nhật NT2: Hưởng lợi nhờ chênh lệch giá khí đầu vào và giá bán. Chúng tôi điều chỉnh giảm 2% giá mục tiêu dành cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) xuống 34.000 đồng do phần bù rủi ro thị trường tăng dù nâng lợi nhuận 2016 dự báo 3,8% và lặp lại khuyến nghị MUA.
Giá khí thấp sẽ kích thích LNST 2016 tăng trưởng dù giá khí đầu vào có mức chặn. Lợi nhuận gộp Quý 4/2015 vượt dự báo của chúng tôi 8% nhờ chênh lệch giữa giá khí đầu vào của NT2 và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh lớn hơn so với dự báo do giá dầu thấp và việc áp dụng cơ chế thị trường từ ngày 01/08/2015. Chênh lệch về giữa giá đầu vào và giá trên thị trường phát điện cạnh tranh sẽ tiếp tục tăng trong năm 2016 dù cơ chế giá thị trường gần đây đã được điều chỉnh ở mức chặn 58USD/thùng.
Chúng tôi cho rằng hiệu suất sử dụng sẽ tiếp tục đạt mức cao. Tình hình hạn hán vẫn chưa có tín hiệu cải thiện, nên hiệu suất của NT2 có thể duy trì được mức cao kỷ lục cho năm 2016. Tập đoàn Điện lực Việt Nam đã chính thức thông báo lượng điện từ các nhà máy thủy điện năm 2016 sẽ là 3,2 tỷ kWh, thấp hơn 7,6% so với năm 2015. Ngoài ra, hiệu suất đạt mức cao còn nhờ tăng trưởng kinh tế và hoạt động sản xuất mạnh, chưa nói tới điều kiện thời tiết.
Nhiều khả năng NT2 sẽ xin được giấy phép xây dựng nhà máy thứ hai. Việc điều chỉnh Quy hoạch điện 7 hiện đang được hoàn tất, có lợi cho NT2 vì Chính phủ dự kiến giảm lượng điện than để tăng điện khí, theo cam kết giảm khí thải CO2 theo Hiệp định Kyoto. Ngoài ra, Petro Vietnam còn muốn mở rộng hoạt động sang sản xuất điện do triển vọng giá dầu không khả quan. Điều này vẫn chưa được phản ánh vào dự báo của chúng tôi, nên định giá hiện tại của chúng tôi vẫn có thể cao hơn nữa.
Định giá hấp dẫn. NT2 hiện đang giao dịch với PER 5,7 lần, thấp hơn 25,6% so với PE điều chỉnh của các công ty điện khác trong khu vực.
Cổ tức có thể tăng lên 2.200VND, lợi suất 9,1%. NT2 vẫn có thể trả cổ tức 2.200VND trong kịch bản xấu nhất, khi tiền đồng Việt Nam trượt giá 5%/năm so với đồng euro và đồng USD trong giai đoạn dự báo của chúng tôi, với tỷ lệ trả cổ tức tối đa là 85% trong năm kém nhất và 58% lợi nhuận thực hiện 2015.
--------------------
