|
Tổng CTCP Khí Việt Nam
(GAS) [KHẢ QUAN +13%]
|
Cập nhật
|
Tiềm năng tăng trưởng lớn trong dài hạn
Chúng tôi điều chỉnh tăng 22% giá mục tiêu dành cho Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) lên 47.000VND và nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN.
Việc chúng tôi thay đổi phương pháp định giá ảnh hưởng đến giá mục tiêu. Chúng tôi tăng giai đoạn dự báo cho mô hình chiết khấu dòng tiền lên 10 năm thay vì 5 năm như trước đây, để phản ánh tiềm năng tăng trưởng dài hạn vào mô hình. Việc áp dụng thêm phương pháp định giá theo P/E cũng làm tăng giá mục tiêu.
KQLN 2016 sẽ giảm nhưng lợi suất cổ tức hấp dẫn. Chúng tôi dự báo KQLN 2016 sẽ giảm 23,4% vì GAS chỉ bắt đầu áp dụng cơ chế giá thị trường từ ngày 01/08/2015 đối với khí trên bao tiêu bán cho các nhà máy điện. Trước đó, giá khí được cố định tại mức cao. GAS cũng sẽ ghi nhận phần lỗ hồi tố còn lại (khoảng 30 triệu USD) từ khí trên bao tiêu năm 2016. Tuy nhiên, số dư tiền mặt của GAS và dòng tiền hoạt động mạnh khiến cổ phiếu này hấp dẫn về mặt cổ tức (lợi suất 7,9% năm 2015 và ổn định tại mức 6,8% từ 2016 trở đi).
Giá dầu phục hồi sẽ giúp lợi nhuận phục hồi theo từ năm 2017 trở đi. Chúng tôi dự báo LNST của GAS sẽ tăng 10%-13%/năm trong giai đoạn 2016-2020 với giá dầu Brent là 40USD/thùng năm 2016, tăng lên 50USD/thùng năm 2017, và 60USD/thùng từ 2018-2020. Chúng tôi dự báo mức tăng trưởng này sẽ đạt đến 18%-20%/năm trong giai đoạn 2020-2015 nhờ sản lượng tăng mạnh cũng như giá dầu lên đến 70USD/thùng.
Phí vận chuyển khí đường ống Phú Mỹ - Nhơn Trạch sẽ đóng góp thêm vào lợi nhuận. GAS vừa được nhà nước cho phép tăng phí vận chuyển của đường ống Phú Mỹ - Nhơn Trạch từ 0,15USD/MMBTU lên 0,52USD/MMBTU. Như vậy, lợi nhuận hồi tố có thể lên đến 66,2 triệu USD cho giai đoạn 2012-2014 và ước tính 22 triệu USD cho năm 2015, sẽ được ghi nhận vào bảng KQLN của GAS trong ba năm tới.
Nhu cầu của các nhà máy nhiệt điện và khu công nghiệp sẽ giúp GAS tăng gấp đôi sản lượng khí trong 10 năm tới. Chính phủ vừa thông qua sửa đổi Quy hoạch Điện 7, theo đó tăng gấp ba lần công suất các nhà máy điện dùng khí trong 15 năm tới. Ngoài ra, lượng khí các khu công nghiệp tiêu thụ dự kiến sẽ tăng 2,5 lần cũng trong giai đoạn này vì nhu cầu khí của các khu công nghiệp tăng do việc thay than bằng khí khô, và thay LPG bằng CNG để giảm ô nhiễm môi trường.
Việc thông qua giá sàn gần đây giảm bớt rủi ro giá dầu giảm mà không hạn chế tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận. Chính phủ đã thông qua mức sàn dành cho giá khí trên bao tiêu GAS bán cho các nhà máy điện, có hiệu lực từ ngày 09/01/2016. Mô hình chiết khấu dòng tiền của chúng tôi giả định giá dầu trung bình 40USD/thùng trong năm 2016. Nếu giả định giá dầu giảm 20USD/thùng trong giai đoạn dự báo của chúng tôi thì tổng mức sinh lời chúng tôi chỉ giảm xuống 7,9% trong khi giá dầu tăng 20USD/thùng sẽ khiến tổng mức sinh lời lên đến 20,1%.
