CTCP Tập đoàn
Vingroup (VIC) [PHTT -2%]
|
Cập nhật
|
Trở ngại của
VIC: chênh lệch giữa khả năng thực hiện và tiềm năng thị trường
Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho cổ phiếu VIC từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá cổ phiếu đã chạm giá mục tiêu trước đây của chúng tôi, trong khi mảng kinh doanh bán lẻ đã tác động đến lợi nhuận mảng BĐS.
Nhu cầu nhà ở phân khúc cao cấp đang đạt đỉnh trong khi nguồn cung tiếp tục tăng trưởng. Sau mức tăng mạnh khối lượng giao dịch năm 2015, có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy phân khúc BĐS cao cấp đạt đỉnh và có thể giảm dần trong năm 2016 và 2017. Tuy nhiên, nguồn cung được dự báo sẽ tiếp tục tăng mạnh so với năm 2015, làm gia tăng áp lực dư cung; VIC hiện đang chịu áp lực cạnh tranh từ các đối thủ lớn và lượng giao dịch dự kiến giảm.
Quy mô lớn có thể gây ra bất lợi. Trong khi quy mô lớn và thương hiệu mạnh cho phép VIC giành được các lô đất có vị trí đắc địa, lợi thế này cũng khiến VIC có thể gánh chịu những rủi ro về vĩ mô và chính sách khó có thể tránh khỏi do quy mô lớn của mình. Dự kiến siết tín dụng BĐS gần đây của Chính phủ là những dấu hiệu đầu tiên trong giai đoạn 2016-2017. Mô hình kinh doanh dựa vào các dự án lớn và phụ thuộc vào các nhà đầu cơ/đầu tư BĐS khiến VIC khó có thể linh hoạt thay đổi theo biến động thị trường như đã thấy trong chu kỳ trước.
Mảng bán lẻ tiêu dùng có thể tác động tiêu cực đến lợi nhuận. VIC vẫn duy trì tham vọng thống trị thị trường bán lẻ khi tích cực mở rộng chuỗi siêu thị và siêu thị mini. Mặc dù thị trường có rất nhiều tiềm năng, khả năng triển khai chưa tốt dẫn đến ghi nhận lỗ lớn trong năm 2015 và những lo ngại trong tương lai (biên LN từ HĐKD quý 1/2016 là -35%). Chúng tôi cho rằng khoản lỗ trong mảng tiêu dùng bán lẻ sẽ lấy đi một nửa lợi nhuận từ BĐS trong năm 2016.
Đầu tư lớn vào quỹ đất và mở rộng nhanh chóng vào mảng tiêu dùng bán lẻ sẽ làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Sau những thành công vang dội trong năm 2014 và 2015, VIC đã đầu tư lớn vào việc thâu tóm quỹ đất và mở rộng bán lẻ (1 tỷ USD năm 2014 và 1,7 tỷ USD năm 2015). Mức sinh lời từ khoản đầu tư này dự kiến sẽ giảm khi quỹ đất đã vượt triển vọng bán hàng, cùng với khả năng thực hiện chưa tốt của VIC trong lĩnh vực bán lẻ có tính cạnh tranh cao. Nói cách khác, VIC đạt được lợi thế vững chắc trong thị trường BĐS nhưng gặp thách thức trong mảng bán lẻ vốn đang tăng trưởng nhưng đầy tính cạnh tranh. Tình trạnh này có thể kéo dài trong giai đoạn cuối 2016 đến 2018, thời điểm thị trường BĐS bắt đầu chu kỳ mới và VIC có thể điều chỉnh chiến lược và cách thực hiện trong mảng bán lẻ.
Mức tăng mạnh của giá cổ phiếu trong thời gian gần đây đã khiến giá cổ phiếu chạm giá trị hợp lý. Kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi ngày 10/12/2015, giá cổ phiếu VIC đã tăng 29,5% đạt 53.500 đồng, chỉ thấp hơn 1,8% so với giá mục tiêu trước đây của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu đã được định giá hợp lý ở mức này.
Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị cho cổ phiếu VIC từ MUA thành PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG. Giá cổ phiếu đã chạm giá mục tiêu trước đây của chúng tôi, trong khi mảng kinh doanh bán lẻ đã tác động đến lợi nhuận mảng BĐS.
Nhu cầu nhà ở phân khúc cao cấp đang đạt đỉnh trong khi nguồn cung tiếp tục tăng trưởng. Sau mức tăng mạnh khối lượng giao dịch năm 2015, có những dấu hiệu rõ ràng cho thấy phân khúc BĐS cao cấp đạt đỉnh và có thể giảm dần trong năm 2016 và 2017. Tuy nhiên, nguồn cung được dự báo sẽ tiếp tục tăng mạnh so với năm 2015, làm gia tăng áp lực dư cung; VIC hiện đang chịu áp lực cạnh tranh từ các đối thủ lớn và lượng giao dịch dự kiến giảm.
Quy mô lớn có thể gây ra bất lợi. Trong khi quy mô lớn và thương hiệu mạnh cho phép VIC giành được các lô đất có vị trí đắc địa, lợi thế này cũng khiến VIC có thể gánh chịu những rủi ro về vĩ mô và chính sách khó có thể tránh khỏi do quy mô lớn của mình. Dự kiến siết tín dụng BĐS gần đây của Chính phủ là những dấu hiệu đầu tiên trong giai đoạn 2016-2017. Mô hình kinh doanh dựa vào các dự án lớn và phụ thuộc vào các nhà đầu cơ/đầu tư BĐS khiến VIC khó có thể linh hoạt thay đổi theo biến động thị trường như đã thấy trong chu kỳ trước.
Mảng bán lẻ tiêu dùng có thể tác động tiêu cực đến lợi nhuận. VIC vẫn duy trì tham vọng thống trị thị trường bán lẻ khi tích cực mở rộng chuỗi siêu thị và siêu thị mini. Mặc dù thị trường có rất nhiều tiềm năng, khả năng triển khai chưa tốt dẫn đến ghi nhận lỗ lớn trong năm 2015 và những lo ngại trong tương lai (biên LN từ HĐKD quý 1/2016 là -35%). Chúng tôi cho rằng khoản lỗ trong mảng tiêu dùng bán lẻ sẽ lấy đi một nửa lợi nhuận từ BĐS trong năm 2016.
Đầu tư lớn vào quỹ đất và mở rộng nhanh chóng vào mảng tiêu dùng bán lẻ sẽ làm giảm hiệu quả sử dụng vốn. Sau những thành công vang dội trong năm 2014 và 2015, VIC đã đầu tư lớn vào việc thâu tóm quỹ đất và mở rộng bán lẻ (1 tỷ USD năm 2014 và 1,7 tỷ USD năm 2015). Mức sinh lời từ khoản đầu tư này dự kiến sẽ giảm khi quỹ đất đã vượt triển vọng bán hàng, cùng với khả năng thực hiện chưa tốt của VIC trong lĩnh vực bán lẻ có tính cạnh tranh cao. Nói cách khác, VIC đạt được lợi thế vững chắc trong thị trường BĐS nhưng gặp thách thức trong mảng bán lẻ vốn đang tăng trưởng nhưng đầy tính cạnh tranh. Tình trạnh này có thể kéo dài trong giai đoạn cuối 2016 đến 2018, thời điểm thị trường BĐS bắt đầu chu kỳ mới và VIC có thể điều chỉnh chiến lược và cách thực hiện trong mảng bán lẻ.
Mức tăng mạnh của giá cổ phiếu trong thời gian gần đây đã khiến giá cổ phiếu chạm giá trị hợp lý. Kể từ báo cáo gần nhất của chúng tôi ngày 10/12/2015, giá cổ phiếu VIC đã tăng 29,5% đạt 53.500 đồng, chỉ thấp hơn 1,8% so với giá mục tiêu trước đây của chúng tôi. Chúng tôi cho rằng cổ phiếu đã được định giá hợp lý ở mức này.
