[VCSC] Vietnam Today - VN-Index kéo dài đà tăng sang ngày thứ ba liên tiếp, đóng cửa trên 600 điểm - PVD, ACB, GMD, HPG, VIC

* VN-Index kéo dài đà tăng sang ngày thứ ba liên tiếp, đóng cửa trên 600 điểm

* PVD: Ghi nhận từ ĐHCĐ - Cắt giảm chi phí để đối phó với một năm khó khăn sắp tới
* ACB: Tăng trưởng tín dụng lần đầu đóng vai trò trụ cột trong 6 năm qua
* GMD: lợi nhuận quý 1 tăng trưởng nhẹ mặc dù mảng dịch vụ logistics đang tăng trưởng nhanh
* HPG: KQLN Quý 1 đầy ấn tượng, giá bán trung bình có tín hiệu khả quan nhưng thị phần giảm
* VIC: KQLN Quý 1 cho thấy BĐS khả quan, bù đắp cho các lĩnh vực khác

Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây 

	VN Index	HN Index
Điểm	601,5	80,4
% ∆	0,4	-0,4
% YTD	3,9	0,5
% YOY	8,8	0,2
Mã tăng (trần)	107 (20)	96 (15)
Mã giảm (sàn)	112 (5)	115 (7)
Không đổi	93	183
Tổng GTGD, tr USD	118,1	20,8
Mua của KN, tr USD	11,0	0,7
Bán của KN, tr USD	9,6	0,8
GT vốn hóa, tỷ USD	53,84	7,03
P/E trượt 12 tháng	13,14	10,60

----------------------------------------

VN-Index kéo dài đà tăng sang ngày thứ ba liên tiếp, đóng cửa trên 600 điểm

VNI đã có phiên tăng thứ ba liên tiếp, đóng cửa trên mức 600 điểm lần đầu tiên kể từ tháng 11/2015. Thị trường giao dịch trong sắc xanh trong cả phiên, vượt 605 điểm trước khi giảm điểm vào cuối phiên, để đóng cửa tăng 2,44 điểm, tương ứng 0,4% đạt 601,51 điểm. Thị trường, vốn đã tăng 8,2% trong tháng 4 được dẫn dắt bởi nhóm ngân hàng. Nhóm này cũng đóng góp lớn cho mức tăng của tháng 4. VCB (+2,2%) là mã đóng góp điểm tăng nhiều nhất, theo sau là BID (+2,3%) và CTG (+,8%).

Tổng giá trị giao dịch trên cả hai sàn tăng 5,3% đạt 139 triệu USD, trong khi khối ngoại mua ròng với tổng giá trị 1,3 triệu USD.

----------------------------------------

PVD: Ghi nhận từ ĐHCĐ - Cắt giảm chi phí để đối phó với một năm khó khăn sắp tới

Chúng tôi tham dự ĐHCĐ của Tổng CT Khoan và Dịch vụ Dầu khí (PVD) vào ngày 29/04/2016. Hầu hết nội dung chương trình tập trung vào nỗ lực cắt giảm chi phí của PVD nhằm vượt qua giai đoạn nhu cầu khoan yếu do giá dầu thô giảm mạnh. Chúng tôi hiện đang có giá mục tiêu 21.400 đồng dành cho PVD, nhưng sẽ điều chỉnh giảm dự báo trong bối cảnh tác động trễ của giá dầu thô thấp đến tình hình kinh doanh của PVD dường như nghiêm trọng hơn dự kiến. Điều này có khả năng ảnh hưởng đến khuyến nghị của chúng tôi.

Ban lãnh đạo tìm kiếm sự đồng thuận cho mục tiêu thấp năm 2016 dựa trên kịch bản giá dầu thô giả định thấp hơn 60 USD/thùng. Doanh thu và lợi nhuận dự kiến đạt 5 nghìn tỷ đồng (222 triệu USD) và 100 tỷ USD (4,4 triệu USD), giảm lần lươt 66% và 94% so với 2015. Chúng tôi ước tính kế hoạch này tương ứng với kịch bản bao gồm (1) giá thuê ngày năm 2016 sẽ giảm xấp xỉ 40% cho giàn tự nâng (JU) và 15% cho giàn tiếp trợ khoan (TAD) và (2) Hiệu suất hoạt động sẽ giảm còn 44% từ 83% trong năm 2015. Kế hoạch này là khá thận trọng theo quan điểm của chúng tôi. Tuy nhiên, đáng ngạc nhiên là các cổ đông không phản ứng gì với kế hoạch này.

Nếu giá dầu thô phục hồi lên 60 USD/thùng năm 2015, ban lãnh đạo tự tin sẽ giành thêm được nhiều hợp đồng khoan dầu. Tại mức giá này, một vài mỏ dầu đang không khai thác có thể sản xuất trở lại. Do đó, PVD hướng đến kế hoạch doanh thu 7,5 nghìn tỷ đồng (333 triệu USD) và LNST 500 tỷ đồng (22 triệu USD), giảm lần lượt 49,5% và 71% so với 2015.

Tuy nhiên, nhằm đạt được những kế hoạch ở thận trọng này, PVD sẽ phải thay đổi phương pháp khấu hao kể cả sau khi cắt giảm 25% lương trong năm 2015, PVD nhận được sự chấp thuận thay đổi phương pháp khấu hao từ khấu hao theo đường thẳng sang theo khối lượng sản phẩm (số lượng giờ hoạt động của giàn khoan), có thể giúp giảm chi phí khấu hao xấp xỉ 50% trong năm nay. Trong khi các cổ đông tỏ ra lo ngại về việc thay đổi phương pháp khấu hao chỉ là thủ thuật kế toán nhằm làm đẹp sổ sách và khiến gia tăng thuế thu nhập doanh nhiệp (CIT), Giám đốc Tài chính  của PVD cho biết công ty sẽ linh hoạt trong việc điều chỉnh các khoản mục để tối ưu hóa lợi nhuận và thuế TNDN. Trên thế giới, các giàn khoan thường có thời gian khấu hao gần bằng vòng đời hoạt động 25-30 năm, trong khi các giàn khoan của PVD có thời gian khấu hao nhanh hơn (dựa theo vòng đời hoạt động 15-20 năm) theo tiêu chuẩn kế toán Việt Nam (VAS), giúp cho ban lãnh đạo có cơ sở chính đáng để quyết định điều chỉnh phương pháp khấu hao.

Đồng thời, công ty cũng đang tìm cách giãn tiến độ trả nợ. Ban lãnh đạo cho biết PVD đang thương lượng với các ngân hàng cho công ty vay vốn gồm SeA Bank, Vietcombank, BIDV, Vietinbank để  giãn tiến độ trả nợ nhằm giảm bớt phần nào áp lực đối với dòng tiền. Công ty cũng xin NHNN giãn thời gian trả nợ từ tám lên 12 năm. Nếu không có việc giãn nợ này, chúng tôi ước tính PVD phải trả phần nợ gốc 50 triệu USD và 10 triệu USD tiền lãi trong năm 2016.

KQLN sơ bộ Quý 1/2016 cho thấy tình hình cả năm 2016 sẽ khó khăn. Doanh thu và LNST sơ bộ ước đạt 1.600 tỷ đồng và 56 tỷ đồng, giảm lần lượt 64% và 88% so với cùng kỳ năm ngoái. LNST Quý 1/2016 đạt 56% mục tiêu ban lãnh đạo đề ra đối với trường hợp giá dầu dưới 60USD/thùng, cho thấy ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận sẽ rất thấp trong ba quý tới. Các kết quả này cũng thấp hơn so với dự báo chúng tôi vì LNST Quý 1 chỉ đạt 9% dự báo cả năm của chúng tôi.

Nhiều câu hỏi đặt ra về hiệu suất hoạt động và giá thuê ngày tại ĐHCĐ. Chỉ một giàn khoan tự nâng PVD I và một giàn khoan tiếp trợ sẽ hoạt động cả năm. Trong khi đó, ban lãnh đạo PVD không chắc chắn việc hợp đồng khoan của PVD III có được kéo dài hơn 40 ngày hay không vì còn tùy thuộc nhiều vào việc Murphy Oil sẽ cho PVD khoan một hay ba giếng. PVD VI cũng được cho thuê theo hợp đồng với KNOC, nhưng chỉ là hợp đồng ngắn hạn kéo dài 22 ngày. Giá thuê ngày Quý 1/2016 của các giàn khoan tự nâng này trung bình đạt 81.000USD/ngày, khoảng một nửa trung bình Quý 1/2015. Công ty chưa tiết lộ giá thuê ngày của giàn khoan tiếp trợ và giàn khoan trên đất liền.

ĐHCĐ thông qua việc trả 10% cổ tức bằng cổ phiếu thay vì tiền mặt. Do tình hình khó khăn và dòng tiền suy giảm trong năm 2016, PVD phải giữ lại tiền mặt cho hoạt động kinh doanh và đầu tư nên sẽ không trả cổ tức cho năm 2015. Thay vào đó, công ty sẽ trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10%. Dự kiến việc thanh toán sẽ được thực hiện trong Quý 3/2016. Cổ đông d░ờng như chấp nhận đề xuất này vì không có câu hỏi nào được đặt ra về vấn đề này.

Như dự báo, Lô B sẽ không đóng góp lợi nhuận đến cuối năm 2017. Theo kế hoạch mới của PetroVietnam cho Lô B, hợp đồng khoan cho PVD sẽ chưa được ký kết cho đến cuối năm 2017 hoặc 2018.
----------------------------------------

ACB: Tăng trưởng tín dụng lần đầu đóng vai trò trụ cột trong 6 năm qua

Tuy Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) vẫn chưa giải quyết được hoàn toàn khó khăn trong thời gian qua nhưng KQLN Quý 1/2016 cho thấy sự hoạt động linh hoạt của ngân hàng mà không thấy trong nhiều năm. ACB cho biết lợi nhuận trước và sau thuế tăng lần lượt 8,4% và 10,5% so với Quý 1/2015, đạt 25% dự báo của chúng tôi. Đây là một sự cải thiện đáng khích lệ và cho thấy lĩnh vực cốt lõi hoạt động tốt mặc dù ACB đã ghi nhận 200 tỷ đồng chi phí dự phòng trong Quý 1 cho trái phiếu do nhóm 6 công ty liên quan tới một thành viên cũ phát hành. Dựa trên những kết quả này, chúng tôi duy trì khuyến nghị mua cho ACB.

Lợi nhuận trước thuế tăng chủ yếu nhờ thu nhập lãi thuần tăng 13,8% so với cùng kỳ năm ngoái, qua đó giúp NIM tăng 20 điểm cơ bản lên 3,3% từ 3,1% năm 2015. Chúng tôi cho rằng đây là kết quả của việc tăng trưởng tín dụng lên đến 7,6%, trong khi huy động chỉ tăng trưởng 3,5%. Tuy nhiên, vì tỷ lệ cho vay/huy động vào cuối năm 2015 là 77% và Quý 1/2016 gần 80%, chúng tôi cho rằng ngân hàng sẽ phải đẩy mạnh các hoạt động huy động, do đó có thể khiến NIM giảm.

ACB đã ghi nhận 200 tỷ đồng dự phòng cho trái phiếu phát hành bởi nhóm 6 công ty, khiến đầu tư chứng khoán ghi nhận một khoản lỗ. Chúng tôi cho rằng đây là tín hiệu tốt cho thấy việc giải quyết những vấn đề tồn đọng sẽ được thực hiện theo kế hoạch ba năm đã đặt ra. Chúng tôi cũng xin lưu ý rằng tại ĐHCĐ, Chủ tịch HĐQT cho biết ngân hàng có thể thu hồi tiền mặt từ các công ty trên, qua đó có thể hoàn nhập dự phòng.

Tuy khoản tiền gửi liên ngân hàng tại Ngân hàng Xây dựng (VNCB) và Ngân hàng Dầu khí Toàn cầu vẫn không đổi vào cuối Quý 1/2016, chúng tôi được biết trên 500 tỷ đồng tiền gửi liên ngân hàng tại VNCB đã được đổi lấy tài sản khác vào trong tháng 4/2016. Theo trao đổi với Ban lãnh đạo hồi tháng ba, chúng tôi cho rằng số tài sản này, hoặc phần lớn, là trái phiếu doanh nghiệp, qua đó thu nhập lãi dự kiến sẽ tăng và loại trừ tác động của tỷ lệ NIM giảm do tăng cường huy động vốn.

Nhìn chung, các hoạt động ngân hàng cốt lõi khá tốt, là cơ sở vững chắc để ngân hàng tiếp tục quá trình tái cơ cấu liên quan đến một thành viên cũ. Vì vậy, chúng tôi tin rằng ngân hàng có thể đạt được mục tiêu đề ra cho năm 2016.

----------------------------------------

GMD: lợi nhuận quý 1 tăng trưởng nhẹ mặc dù mảng dịch vụ logistics đang tăng trưởng nhanh

Quý 1 năm 2016, GMD ghi nhận doanh thu 848 tỷ đồng (+4.3% YoY) và 68.7 tỷ đồng lợi nhuận dành cho cổ đông công ty mẹ. Chúng tôi hạ khuyến nghị cổ phiếu GMD từ MUA sang KHẢ QUAN do cổ phiếu tang khá mạnh trong thời gian gần đây.

Doanh thu thuần tăng trưởng mạnh chủ yếu do mảng logistics không ngừng mở rộng với hàng loạt trung tâm phân phối mới đi vào hoạt động từ cuối 2015 (DC3, Hải Dương logistics..), trong khi đó mảng cảng gần như không tăng trưởng do lượng hàng lạnh đã yếu đi trong quý 1 năm 2016 so với cùng kỳ 2015. Cần lưu ý quý 1 thông thường là mùa thấp điểm của GMD khi hoạt động kinh doanh của công ty phụ thuộc nhiều vào hoạt động xuất nhập khẩu và sản xuất của khách hang, vốn thường yếu vào quý 2 hàng năm.

Biên lợi nhuận gộp tiếp tục mở rộng them 120 điểm cơ bản trong quý 1 2016 do tỷ trọng đóng góp của các dịch vụ giá trị gia tăng trong cơ cấu doanh thu tăng lên. Trong quý 1, mảng logistics tang trưởng rất mạnh khi doanh thu tang 8.3% nhưng lợi nhuận gộp tang tới 40%, chủ yếu do biên LN gộp của mảng được mở rộng them 330 điểm cơ bản. Biên LN gộp mảng logistics cải thiện là do: (1) Mảng vận tải biển đang được tinh gọn lại, mảng này co biên LN gộp không cao, (2) Tăng tỷ trọng đóng góp của các mảng co biên LN gộp cao như DC, vận tải, sà lan. Trong khi đó, lợi nhuận dành cho cổ đông công ty mẹ chỉ tăng nhẹ trong bối cảnh biên LN gộp mở rộng chủ yếu do khoản lỗ 52 tỷ đồng từ hoạt động thanh lý 1 tàu feeder cùng một số tài sản khác.

Nhiều khả năng GMD sẽ tổ chức đại hội cổ đông vào tuần thứ 4 của tháng 5, khi mà hầu hết cổ đông hi vọng công ty sẽ sớm chốt ngày trả cổ tức bằng cổ phiếu theo tỷ lệ 2:1, cần nhớ rằng phương án cổ tức này đã được thông qua từ đại hội năm ngoái.

Trong 2016, chúng tôi cho rằng cảng NHDV vẫn tiếp tục là đầu tàu tăng trưởng của GMD. Cảng đã được tăn công suất thiết kế lên khoảng 630 ngàn TEUs kể từ ngày 1 tháng 4 2016, khi mà 3 ha bãi Depot của dự án Nam Hải logistics đã hoàn tất. Mảng logistics được kỳ vọng tiếp tục mở rộng biên LN gộp, cũng như tang trưởng doanh thu của mảng này trong các quý tới là tương đối chắc chắn khi DC3 và trung tâm phân phối Hải Dương được kỳ vọng tang hiệu suất hoạt động lên 80-100%.

----------------------------------------

HPG: KQLN Quý 1 đầy ấn tượng, giá bán trung bình có tín hiệu khả quan nhưng thị phần giảm

CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) vừa công bố KQLN Quý 1/2016, trong đó doanh thu đạt 7.100 tỷ đồng và LNST đạt 1.020 tỷ đồng, tăng lần lượt 22% và 57% so với cùng kỳ năm ngoái. LNST tăng 69% lên 1.010 tỷ đồng, không tính 23,4 tỷ đồng lợi nhuận từ BĐS và 13,9 tỷ đồng lỗ từ thức ăn chăn nuôi.

Sản lượng bán ra tốt hơn so với kỳ vọng dù đang mùa thấp điểm xây dựng. Trong Quý 1/2016, HPG đã bán ra 400.000 tấn thép xây dựng, tăng 38% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng thấp hơn so với mức tăng trưởng của toàn ngành là 56,2% so với cùng kỳ năm ngoái, khiến thị phần giảm từ 21,9% vào cuối năm 2015 xuống 19,5% hiện nay. Hiệp hội Thép Việt Nam cho biết sản lượng bán ra tăng mạnh chủ yếu là do giới kinh doanh thép tích trữ trong Quý 1/2016 vì dự báo giá thép sẽ tăng.

Tín hiệu tịch cực nhờ giá bán trung bình tăng. Giá bán trung bình trong Quý 1/2016 của HPG giảm 18%. Tuy nhiên, trong tháng 03/2016 có tín hiệu tích cực khi giá bán trung bình tăng 5% so với 2 tháng đầu năm 2016. Đây là kết quả của việc giá nguyên liệu tăng và tác động của Quyết định 862/QĐ-BCT áp thuế nhập khẩu tạm thời đối với phôi thép và thép dài nhập khẩu vào Việt Nam.

Chúng tôi giả định tăng trưởng sản lượng của HPG và giá bán trung bình sẽ tăng trong Quý 2/2016 vì giai đoạn từ tháng ba đến tháng sáu là mùa cao điểm của hoạt động xây dựng và giá thanh cốt thép của Trung Quốc tăng trở lại cho thấy ổn định bất chấp nỗ lực của Chính phủ Trung Quốc trong việc dẫn đầu đầu cơ tại các thị trường phái sinh. Tác động cuối cùng là áp lực giá giảm tại Việt Nam.

Chúng tôi sẽ cập nhật dự báo và mô hình định giá cho HPG trong thời gian tới.

----------------------------------------

VIC: KQLN Quý 1 cho thấy BĐS khả quan, bù đắp cho các lĩnh vực khác

Tập đoàn Vingroup (VIC) báo cáo trong Quý 1/2016 đã đạt doanh thu đầy ấn tượng, lên đến 15.200 tỷ đồng, tăng 137% so với cùng kỳ năm ngoái và lợi nhuận gộp đạt 4.300 tỷ đồng, tăng 92%. Tuy nhiên, một số lĩnh vực đạt kết quả kém trong khi tăng trưởng chủ yếu dựa vào phát triển BĐS. Chúng tôi giữ khuyến nghị Phù hợp Thị trường dành cho VIC với giá mục tiêu 54.500VND/cổ phiếu.

Doanh thu từ BĐS tăng mạnh đúng như kì vọng sau khi đạt tiến độ bán hàng đầy tích cực năm 2015. Trong khi đó, tất cả các lĩnh vực khác đều giảm mạnh (xem bảng dưới đây). Tuy chúng tôi không có thông tin chi tiết về từng lĩnh vực, nhiều khả năng VIC đang bước vào giai đoạn mở rộng, trong đó lợi nhuận ngắn hạn chịu áp lực. 

Trong số các lĩnh vực sụt giảm, chúng tôi lo ngại nhất về lĩnh vực bán lẻ hàng tiêu dùng vì có một số tín hiệu cho thấy lĩnh vực này hoạt động kém hiệu quả và lỗ lớn. Với biên lợi nhuận gộp 0% và biên EBIT âm 35%, có thể nói VIC đang gặp khó khăn trong lĩnh vực mới này, vốn đòi hỏi hệ thống CNTT toàn diện, kinh nghiệm trong việc quản lý chuỗi cung ứng và mở rộng chuỗi bán lẻ. Do kế hoạch mở rộng nhanh chóng trong khi trong ngắn hạn sẽ không có cải thiện về hoạt động, chúng tôi tiếp tục dự báo lĩnh vực này sẽ lỗ từ HĐKD 3.500 tỷ đồng trong năm 2016. Điều này có nghĩa rằng lĩnh vực bán lẻ hàng tiêu dùng có thể lấy đi một nửa lợi nhuận từ BĐS năm 2016. Chúng tôi cũng giữ dự báo lợi nhuận sau thuế 2016 đạt 2.400 tỷ đồng. Dự báo này thấp hơn so với mục tiêu của VIC là 3.000 tỷ đồng nhưng  mức tăng trưởng vẫn là 60% so với 2015.

KQLN Quý 1 khẳng định quan điểm của chúng tôi là VIC đang bước vào giai đoạn chuyển đổi do thị trường BĐS nhiều khả năng sẽ đi xuống trong khi thành công tại lĩnh vực bán lẻ sẽ không hề dễ dàng vì cạnh tranh gay gắt và khả năng triển khai của VIC vẫn đang bị đặt dấu hỏi.

	Q1/2016	Tăng trưởng so với Q1/2015	Dự báo 2016 của VCSC	Tăng trưởng so với 2015
Doanh thu	15.159	137%	49.071	44%
Kinh doanh BĐS nhà ở	10.542	146%	26.353	24%
Cho thuê mặt bằng bán lẻ	802	56%	3.017	14%
Khách sạn	984	54%	5.087	79%
Dịch vụ bán lẻ	2.191	363%	12.326	186%
Khác	640	33%	2.289	-25%
EBIT	1.880	65%	5.698	-14%
Kinh doanh BĐS nhà ở	3.399	260%	7.475	21%
Cho thuê mặt bằng bán lẻ	129	(49%)	1.251	-9%
Khách sạn	(314)	(1.527%)	167	-218%
Dịch vụ bán lẻ	(773)	778%	(3.477)	116%
Khác	(561)	(7.113%)	282	-67%
Biên EBIT	12%	18%	12%	20%
Kinh doanh BĐS nhà ở	32%	22%	28%	29%
Cho thuê mặt bằng bán lẻ	16%	50%	41%	52%
Khách sạn	(32%)	3%	3%	-5%
Dịch vụ bán lẻ	(35%)	(19%)	(28%)	-37%
Khác	(88%)	2%	12%	28%
LNST	1038	191%	2.402	60%
LNST và sau lợi ích CĐTS	610	43%	2.009	65%

----------------------------------------