CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2), Sản xuất điện
- Giá: 26.900VND
- Giá mục tiêu: 34.900 VND
- Tổng mức sinh lời: 35%
- Giá trị vốn hóa: 334 tr USD
- GTGD/ngày (30 ngày): 1 tr USD
- Room KN: 30,5%
Các chỉ số
chính
|
2013A
|
2014A
|
2015F
|
2016F
|
Doanh thu thường
xuyên (tỷ đồng)
|
5.881
|
7.065
|
6.915
|
6.632
|
LNST sau lợi
ích CĐTS (tỷ đồng)
|
8
|
1.591
|
1.050
|
1.244
|
Tăng trưởng
doanh thu
|
7,9%
|
20,1%
|
-2,1%
|
-4,1%
|
Tăng trưởng
EBIT
|
28,5%
|
112,9%
|
-3,7%
|
-0,6%
|
Tăng trưởng EPS
(*)
|
n.a
|
37,1%
|
88,4%
|
4,1%
|
PER theo giá thị
trường
|
n.a
|
11,3
|
6,9
|
5,9
|
PBR theo giá thị
trường
|
2,5
|
1,7
|
1,5
|
1,3
|
ROE
|
0,3%
|
30,7%
|
23,0%
|
23,4%
|
Lợi suất cổ tức
theo giá thị trường
|
0,0%
|
6,5%
|
5,5%
|
5,5%
|
Nợ ròng/Vốn CSH
|
3,0
|
1,6
|
1,1
|
0,6
|
Ghi chú: (*) Tăng trưởng EPS được tính dựa trên lợi nhuận được điều chỉnh, không tính thu nhập bất thường và có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng, phúc lợi (Thông tư 200).
* Chúng tôi nâng giá mục tiêu cho NT2 thêm 4% lên 34.900 đồng, tổng mức sinh lời 35% với giả định sản lượng điện tăng 12% trong năm 2016 so với giả định trước đây. Chúng tôi dự báo năm 2016 sẽ lại là một năm khô hạn đối với thủy điện, trong khi tăng trưởng nguồn cung mới là khá hạn chế chỉ đạt 82% tăng trưởng nhu cầu, do đó mang lại điều kiện phù hợp giúp NT2 duy trì hiệu suất hoạt động tương tự năm 2015.
* Với giả định giá dầu thô 50USD/thùng cho năm 2016, chúng tôi kỳ vọng giá khí đốt đầu vào của NT2 sẽ giảm thêm 20% trong năm 2016 và tương tự mức giá của nhà máy Phú Mỹ theo hợp đồng bao tiêu (ToP), là một trong những yếu tố giữ mức hiệu suất hoạt động 85% như hiện tại trong năm 2016.
* LNST cốt lõi năm 2015 dự kiến sẽ tăng vọt 88% trong năm 2015, cao hơn 10% so với dự báo trước đây. NT2 đang giao dịch với PER 5,9 lần dựa theo EPS dự báo 2016 của chúng tôi, thấp hơn 49% so với các công ty cùng ngành trong khu vực.
Nhu cầu tiêu thụ điện sẽ tăng thêm 17 tỷ kWh trong năm 2016, nhưng nguồn cung nhiều khả năng sẽ không bắt kịp tốc độ tăng trưởng này. Chúng tôi dự báo lượng điện tiêu thụ của cả nước sẽ tăng ít nhất 12% trong năm 2016 với tỷ lệ tăng trưởng GDP 7% so với 6,8% năm 2015. Vì vậy, Việt Nam sẽ cần thêm 17 tỷ kWh để đáp ứng tỷ lệ tăng trưởng này nhưng tổng lượng cung tăng thêm năm 2016 theo ước tính chỉ đạt 14 tỷ kWh. Ngoài ra, dự báo năm 2016 sẽ tiếp tục hạn hán nghiêm trọng và lượng nước tại các bể chứa cả ba miền hiện chỉ đạt khoảng 20%-50% công suất thiết kế. Đáng chú ý, thủy điện thường đóng góp 40% lượng điện cung cấp cho cả nước nhưng trong 10 tháng đầu năm 2015 con số này chỉ còn 20%. Trong khi đó, đóng góp của các nhà máy điện khí trong giai đoạn này tăng từ 30% lên 41% và đây là nguyên nhân khiến sản lượng của NT2 đạt mức kỷ lục.
Giá dầu thấp giúp NT2 có lợi thế cạnh tranh về mặt chi phí sản xuất. Với tình hình giá dầu hiện ở mức thấp và giả định năm 2016 chỉ 50USD/thùng, chúng tôi ước tính giá khí đầu vào cho NT2 sẽ giảm mạnh 20% nữa sau khi giảm 10% năm 2015. Qua đó, giá khí bán cho NT2 sẽ bằng giá khí dành cho cụm nhà máy điện Phú Mỹ theo hợp đồng bao tiêu được ký cách đây 10 năm.
Dự kiến 2016 sẽ đạt KQLN đầy ấn tượng như năm 2015. Chúng tôi điều chỉnh tăng 10% dự báo LNST dành cho NT2 với hiệu suất sử dụng tăng lần thứ ba lên 85%. Năm 2015 là năm ngoạn mục của NT2 với lợi nhuận gần gấp đôi 2014, phần lớn nhờ sản lượng điện bán ra cao kỷ lục. Chi phí khấu hao giảm nhờ thay đổi chính sách chỉ đóng góp 25% trong số lợi nhuận tăng thêm.
