- Giá: 37.500VND
- Giá mục tiêu: 38.500VND
- Tổng mức sinh lời: +10,7%
- GTVH: 3.106tr USD
- GTGD/ngày (30 ngày): 0,7tr USD
- Room KN: 47%
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây (sử dụng địa chỉ email KH đã đăng ký khi mở TK tại VCSC làm username và password)
Các chỉ báo chính
|
2013A
|
2014A
|
2015F
|
2016F
|
Doanh thu (tỷ đồng)
|
65.400
|
73.393
|
61.053
|
59.852
|
Tăng trưởng %
|
-4,2%
|
12,2%
|
-16,8%
|
-2,0%
|
LNST trừ lợi ích CĐTS, (tỷ đồng)
|
12.288
|
14.123
|
8.993
|
7.814
|
Tăng trưởng %
|
22,3%
|
14,9%
|
-36,3%
|
-13,1%
|
Tăng trưởng EPS % theo báo cáo (*)
|
20,5%
|
13,8%
|
-36,3%
|
-13,5%
|
Tăng trưởng EPS % bình thường hóa (*)
|
9,8%
|
-3,0%
|
-17,8%
|
-13,2%
|
PER theo giá thị trường theo báo cáo
|
5,9
|
5,1
|
8,1
|
9,3
|
PER theo giá thị trường (bình thường
hóa)
|
6,5
|
6,7
|
8,1
|
9,3
|
PBR
|
2,1
|
2,0
|
1,8
|
1,7
|
ROE
|
40,6%
|
40,7%
|
23,9%
|
19,4%
|
Lợi suất cổ tức theo giá thị trường
|
11,2%
|
10,6%
|
8,0%
|
8,0%
|
Nợ ròng/vốn chủ sở hữu
|
-0,3
|
-0,5
|
-0,5
|
-0,5
|
* Chúng tôi giảm giá mục tiêu của GAS còn 38.500 đồng chủ yếu do lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng đạt 6,5% và lợi nhuận ước tính năm 2016 giảm 13% từ mức giả định giá dầu thô thấp hơn 40USD/thùng (giảm 26% so với năm 2015). Tuy nhiên, chúng tôi nâng LN ròng sau thuế (LNST) năm 2015 lên 13% do khoản lỗ hồi tố dự kiếp thấp hơn đối với lượng trên bao tiêu (AToP), cho việc áp dụng giá thị trường từ ngày 01/04/2014 đến 31/07/2015.
* Kể từ báo cáo cập nhật lần trước của chúng tôi, giá cổ phiếu đã giảm 24%, tương ứng với khuyến nghị Phù Hợp Thị Trường dựa theo giá mục tiêu điều chỉnh.
* Điều chỉnh về cơ chế giá thị trường sẽ hỗ trợ biên LN: GAS đang đề xuất Chính phủ điều chỉnh cơ chế định giá thị trường để đảm bảo giá đầu ra ít nhất là bằng gia đầu vào. Do đó, chúng tôi ước tính giá bán trung bình (ASP) của sản lượng AToP sẽ duy trì ở mức 3,8USD/MMBTU cho dù giá dầu thô dưới mốc 40USD/thùng.
* Tỷ lệ P/E cho thấy định giá rất hợp lý : Chúng tôi cho rằng GAS đang giao dịch với PER khá hợp lý 9,3 lần dựa theo dự báo EPS 2016 với lợi suất cổ tức 8%.
KQLN 9 tháng đầu năm thấp do giá dầu giảm: Doanh thu của GAS giảm 13% và LNST giảm 20% trong 9 tháng đầu năm 2015 so với cùng kỳ năm ngoái vì giá bán trung bình giảm do ảnh hưởng của tình hình giá dầu, dù sản lượng bán ra cả khí khô (+3,4% lên 7,86 tỷ m3) lẫn LPG (+8,1%) đều tăng. Sau khi giá dầu giảm 45% trong 9 tháng đầu năm, giá bán trung bình cho các khu công nghiệp và giá LPG giảm mạnh, lần lượt 38% và 50%. Đáng chú ý, GAS trì hoãn việc áp dụng cơ chế giá thị trường cho sản lượng nhà máy điện trên bao tiêu đến ngày 01/08/2015.
Chúng tôi cho rằng KQLN Quý 4 sẽ thấp hơn. Do giá dầu tiếp tục giảm sâu trong Quý 4, chúng tôi cho rằng lợi nhuận Quý 4 sẽ giảm 35% so với Quý 3 xuống 1.505 tỷ đồng, trong đó bao gồm khoản lỗ hồi tố khoảng 663 tỷ đồng liên quan đến cơ chế giá thị trường trên bao tiêu từ ngày 01/04/2015 đến ngày 30/07/2015 (Hình 2).
Triển vọng 2016 tiếp tục kém tích cực do tình hình giá dầu. Do nguồn cung dầu tăng, chúng tôi lấy mức giá dầu 40 USD/thùng làm mức chuẩn để tính tất cả các giả định liên quan đến giá dầu và vì vậy, dự báo lợi nhuận 2016 sẽ giảm tiếp 13%.
Tuy nhiên, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu 35.100 đồng dành cho GAS ngay cả khi giá dầu chỉ còn 20USD/thùng. GAS đang xin phép Chính phủ điều chỉnh cơ chế giá thị trường, theo đó giá bán trung bình trên bao tiêu cho các nhà máy điện (46% MFO+phí vận chuyển) sẽ ít nhất bằng giá khí đầu vào. Vì vậy, chúng tôi nhận thấy nếu giá dầu mất mốc 40USD/thùng, giá bán trung bình cho các khu công nghiệp và giá LPG sẽ giảm theo, nhưng giá bán trung bình trên bao tiêu sẽ tiếp tục ở mức 3,8USD/MMBTU và giúp lợi nhuận giảm chậm hơn. Chúng tôi nhận thấy giá dầu tăng 10USD thì giá mục tiêu sẽ tăng 10%. Tuy nhiên, nếu giá dầu giảm 10% thì giá mục tiêu chỉ giảm khoảng 5%. Chúng tôi cho rằng đề xuất này sẽ được thông qua, vì GAS là trung gian và không chịu rủi ro giá đầu ra thấp hơn giá đầu vào. Ngoài ra, các đường ống dẫn khí là cơ sở hạ tầng quốc gia và lĩnh vực này nên ít chịu tác động của biến động giá dầu hơn.
Cổ đông thông qua kế hoạch phát hành cổ phiếu ESOP. GAS hiện đang thực hiện đợt phát hành cổ phiếu cho nhân viên gồm 18,95 triệu cổ phiếu, tương đương 1% vốn cổ phần hiện nay, với giá 20.000VND/cổ phiếu trong Quý 4/2015. Mức giá này thấp hơn 46% so với giá thị trường hiện nay. Các cổ phiếu ESOP này sẽ khiến số cổ phiếu lưu hành tự do tăng thêm 30% (không tính số cổ phiếu do PVN nắm giữ) tại thời điểm bắt đầu được phép giao dịch, 1 năm kể từ ngày phát hành.
