Cập nhật PLC [MUA +20%] - Giá dầu thô thấp thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận

Tổng Công ty hóa dầu Petrolimex (PLC), Hóa dầu

• Giá: 38.800 VND
• Giá mục tiêu: 42.000 VND
• Tổng mức sinh lời: 20%  
• Giá trị vốn hóa: 135tr USD
• GTGD/ngày (30 ngày): 0,4tr USD
• Room KN: 44,5%

Báo cáo chi tiết về PLC (Vui lòng đăng ký tài khoản ở VCSC để download bản đầy đủ)

Các chỉ số chính	2013A	2014A	2015F	2016F
Doanh thu, tỷ đồng	6.198	6.808	7.239	7.767
LNST trừ lợi ích CĐTS, tỷ đồng	189	267	363	412
Tăng trưởng doanh thu	2,2%	9,8%	6,3%	7,3%
Tăng trưởng EBIT	16,4%	17,0%	53,7%	-1,7%
Tăng trưởng EPS (*)	6,9%	44,7%	39,6%	13,6%
PER theo giá thị trường	17,8	12,3	8,8	7,7
PBR theo giá thi trường	2,7	2,8	2,3	2,0
ROE	17,8%	23,9%	29,8%	29,1%
Lợi suất cổ tức theo giá thị trường	4,0%	8,0%	8,0%	8,0%
Nợ ròng/Vốn CSH	51,5%	23,9%	14,5%	13,1%

Ghi chú: (*) Tăng trưởng EPS được tính dựa trên EPS điều chỉnh (không tính thu nhập bất thường và có khấu trừ khoản trích vào quỹ khen thưởng, phúc lợi theo Thông tư 200). Chúng tôi giả định PLC sẽ trích 5% LNST 2015 vào quỹ này.

* KQKD 9 tháng đầu năm 2015 cho thấy biên LN gộp vượt nhẹ so với dự báo nhờ chi phí đầu vào thấp, dựa theo diễn biến giá dầu thô đã giúp bù đắp cho việc doanh thu từ dầu nhờn chững lại do cạnh tranh gia tăng từ các thương hiệu nước ngoài. Doanh thu từ nhựa đường không thay đổi đáng kể trong cùng giai đoạn.

* Tuy nhiên, giả định biên LN gộp cao hơn cho cả mảng dầu nhờn và nhựa đường đã nâng dự báo LNST 2015 và 2016 lên tương ứng 5% và 11%. Tăng trưởng EPS điều chỉnh cho năm 2015 và 2016 lần lượt là 39,6% và 13,6%.

* Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng 8% đạt 42.000 đồng (tương ứng tổng mức sinh lời 20% bao gồm lợi suất cổ tức 8%). Với mức giá hiện tại 37.500 đồng, PLC đang giao dịch với PER 8,8 lần năm 2015 và 7,7 lần năm 2016. Giữ khuyến nghị MUA.

Doanh thu Quý 3/2015 bị ảnh hưởng do lĩnh vực dầu nhờn. Tổng doanh thu của công ty giảm 5%, chủ yếu do doanh thu từ dầu nhờn giảm 15% do sản lượng giảm vì giá bán vẫn được giữ ổn định. Chúng tôi cho rằng sản lượng giảm do cạnh tranh gay gắt hơn, cụ thể là từ các nhãn hiệu riêng của OEM (nhà sản xuất phụ tùng gốc) như Honda và Yamaha. Các thương hiệu này dần dần tăng được thị phần dầu nhờn song song với tăng trưởng sản lượng xe máy và ô-tô bán ra. Người tiêu dùng đang dần có xu hướng chuyển sang sử dụng dầu nhờn của những hãng này, gây áp lực lên các bên thứ ba như BP, Castrol, Shell, Chevron, Total, và tất nhiên cả PLC.

Doanh thu từ nhựa đường ổn định dù Quý 3 là mùa thấp điểm. Doanh thu từ nhựa đường không thay đổi đáng kể và đây tiếp tục là lĩnh vực trụ cột, đóng góp 52% tổng doanh thu Quý 3 và 59% tổng lợi nhuận gộp. Do mùa mưa nên nhu cầu nhựa đường trong Quý 3 thường thấp. Thêm vào đó, giá bán trung bình của nhựa đường trong Quý 3/2015 giảm 6% so với Quý 2 và 7% so với cùng kỳ năm ngoái vì PLC chuyển dần lợi ích từ chi phí giảm sang khách hàng.
 
Biên lợi nhuận gộp tăng vì giá dầu giảm sâu. Như đã dự báo, giá dầu ở mức thấp nên biên lợi nhuận của nhựa đường và dầu nhờn cùng tăng 700 điểm cơ bản lên lần lượt 22% và 30%, qua đó biên lợi nhuận gộp hỗn hợp đạt 19% (tăng 500 điểm cơ bản so với Quý 3/2014). Lợi nhuận gộp tăng 26% trong Quý 3/2015 so với cùng kỳ năm ngoái.

Đồng nội tệ trượt giá tác động đến lợi nhuận. PLC ghi nhận 39 tỷ đồng lỗ từ chênh lệch tỷ giá, tương đương 34% lợi nhuận trước thuế Quý 3/2015. Nếu không tính khoản lỗ này, LNST đã tăng 38% trong Quý 3/2015 so với cùng kỳ năm ngoái. Tăng trưởng LNST trên thực tế trong Quý 3 chỉ đạt 3% so với cùng kỳ năm ngoái.

KQLN 9 tháng đầu năm hoàn toàn phù hợp với dự báo của chúng tôi. Tổng doanh thu 9 tháng đầu năm 2015 tăng 5%, trong đó doanh thu từ nhựa đường tăng 22% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi từ dầu nhờn giảm 10% và hóa chất giảm 12%. Tuy nhiên, LNST tăng mạnh 44% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ biên lợi nhuận gộp tăng. LNST 9 tháng đầu năm 2015 đạt 80% dự báo của chúng tôi nhưng đã vượt mục tiêu cả năm do ban lãnh đạo đề ra.