|
Tổng CTCP
Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS) [KQ +16,1%]
|
Cập nhật
|
Hợp đồng Khảo
sát địa chấn mới giúp bù đắp rủi ro giảm giá thuê ngày FPSO KQLN Quý 1/2016 của Tổng CTCP Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam cao hơn so với kỳ vọng, cùng với giá dầu phục hồi mạnh hơn so với dự kiến, khiến chúng tôi tin rằng KQLN 2016 có thể cao hơn so với dự báo trước đây. Chúng tôi điều chỉnh tăng 14,4% giá mục tiêu dành cho PVS lên 19.900VND và nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN dù giá cổ phiếu đã tăng trong thời gian qua và vượt giá mục tiêu cũ của chúng tôi.
Điều chỉnh tăng giả định giá dầu trong kịch bản cơ sở khiến định giá tăng đáng kể. Do giá dầu thế giới đã tăng kể từ tháng một, chúng tôi điều chỉnh tăng giả định giá dầu 2016 trong kịch bản cơ sở từ 40USD/thùng lên 45USD/thùng và tăng 5USD/thùng đối với dự báo giá dầu trước đây của chúng tôi cho từng năm đến 2018. Theo giả định giá dầu trước của chúng tôi, thì tổng mức sinh lời là 10%, tương đương khuyến nghị Phù hợp Thị trường.
KQLN Quý 1/2016 đáng khích lệ nhờ thu nhập từ các liên doanh FPSO/FSO tăng. Doanh thu và LNST Quý 1/2016 giảm lần lượt 10,8% và 13,8% xuống 4.440 tỷ đồng và 283 tỷ đồng. Sáu lĩnh vực hoạt động chính của PVS nhìn chung đạt kết quả phù hợp với dự báo của chúng tôi. Tuy nhiên, thu nhập từ liên doanh FPSO/FSO tăng mạnh 18,9% vì năm ngoái mảng này có phát sinh chi phí bất thường từ việc mua trang thiết bị và linh kiện để phục vụ cho việc sửa chữa một trong các FPSO.
Tiền thuê ngày kho nổi FPSO Lam Sơn dự báo sẽ giảm nhẹ. Các hoạt động thăm dò giảm mạnh do giá dầu giảm vào cuối năm 2015 và đầu năm 2016 vẫn đang ảnh hưởng đến các nhà thầu dầu khí, và cũng gây áp lực buộc PVS giảm tiền thuê ngày FPSO/FSO. Vì vậy, công ty có thể sẽ phải giảm nhẹ giá thuê ngày và gia hạn thanh toán cho các khách hàng gặp khó khăn về dòng tiền trong các quý tiếp theo. Vì vậy, chúng tôi giữ nguyên dự báo thu nhập từ liên doanh sẽ giảm 8,8% so với năm 2015, dù mảng này tăng trưởng mạnh trong Quý 1.
Chúng tôi điều chỉnh tăng 9,5% dự báo KQLN 2016 nhờ triển vọng tích cực của lĩnh vực Khảo sát địa chấn và giả định giá dầu 2016 mới. Trước đây, chúng tôi cho rằng các tàu 2D và 3D, cũng như robot, sẽ không hoạt động gần như cả năm. Tuy nhiên, vì tàu 2D Bình Minh đã bắt đầu hoạt động tại nước ngoài vào giữa tháng Ba và tàu 3D Amadeus hoạt động cho Rosneft từ tháng 04/2016, chúng tôi cho rằng khảo sát địa chấn sẽ không lỗ nhiều như dự báo trước đây. Điều này cng với giả định giá dầu mới 45USD/thùng, chúng tôi hiện dự báo doanh thu và LNST sẽ giảm lần lượt 20% và 34,4%.
Khuyến nghị KHẢ QUAN vì triển vọng dài hạn tích cực, dù giá cổ phiếu đã tăng nhiều trong thời gian qua. Giá cổ phiếu PVS đã tăng 19% kể từ khi chúng tôi đưa ra báo cáo trước, và đã vượt giá mục tiêu trước đây của chúng tôi, và cổ phiếu hiện đang giao dịch tại mức P/E dự phóng 1 năm là 9,2 lần. Tuy nhiên, triển vọng kinh doanh cải thiện nhờ giá dầu phục hồi, tiềm năng tăng từ Lô B chưa được phản ánh, và lợi suất cổ tức cao củng cố cho khuyến nghị KHẢ QUAN của chúng tôi.
