* Thị trường có phiên giảm điểm thứ hai liên tiếp, với đà giảm mạnh của VNM
* BID: Đối mặt với nhiều thách thức khác nhau - Cập nhật
* MWG: Tiến triển tích cực tại chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh cho thấy vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Giữ KN MUA
* BID: Đối mặt với nhiều thách thức khác nhau - Cập nhật
* MWG: Tiến triển tích cực tại chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh cho thấy vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Giữ KN MUA
VN Index
|
HN Index
| |
Điểm
|
620,1
|
82,7
|
% ∆
|
-0,3
|
0,0
|
% YTD
|
7,1
|
3,4
|
% YOY
|
7,3
|
-4,7
|
Mã tăng (trần)
|
75 (10)
|
82 (9)
|
Mã giảm (sàn)
|
150 (8)
|
120 (8)
|
Không đổi
|
85
|
187
|
Tổng GTGD, tr USD
|
105,5
|
21,9
|
Mua của KN, tr USD
|
7,2
|
0,3
|
Bán của KN, tr USD
|
16,9
|
0,5
|
GT vốn hóa, tỷ USD
|
55,63
|
7,16
|
P/E trượt 12 tháng
|
13,62
|
11,41
|
Thị trường có phiên giảm điểm thứ hai liên tiếp, với đà giảm mạnh của VNM
* VNM (-2,2%) đã tác động đến chỉ số VNI, khiến VNI giảm điểm phiên thứ hai liên tiếp vào hôm nay. Chỉ số VNI đã giảm 1,83 điểm, tương ứng 0,3% đạt 620,05 điểm, trong đó VNM, vma4 đã giảm tổng cộng 7,5% kể từ khi đạt mức giá cao kỷ lục ngày 17/05 đến nay, là mã lấy đi nhiều điểm nhất của chỉ số. VIC (-0,9%), CTG (-1,1%) và EIB (-2,5%) cũng bị bán mạnh trong khi MSN (-0,7%) đã giảm 5,5% trong tháng qua và chỉ còn cách mức thấp nhất 6 năm qua 1,5%. Ở mặt tích cực, VCB (+1,1%) và STB (+6,2%) đã giúp hỗ trợ chỉ số.
* Tổng giá trị giao dịch trên cả hai sàn đã tăng 3,3% đạt 127 triệu USD, trong khi khối ngoại bán ròng tổng cộng 9,9 triệu USD, trong đó có 12,9 triệu USD giao dịch thỏa thuận của công ty sản xuất thép HPG.
------------------------------
BID: Đối mặt với nhiều thách thức khác nhau - Cập nhật
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho Ngân hàng TMCP Đầu tư & Phát triển Việt Nam (BID) và giảm giá mục tiêu xuống 17.000 đồng do gánh nặng dự phòng của các khoản vay trước đây cũng sự phụ thuộc nhiều vào Chính phủ trong việc tăng vốn. Sau khi tăng vốn trong năm 2016, chúng tôi ước tính giá mục tiêu điều chỉnh còn 16.100 đồng.
* Lợi nhuận trước dự phòng tăng 25% nhưng chi phí dự phòng cao đã làm giảm lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) 10,5%. Mức tăng trưởng thu nhập từ lãi vay và ngoài lãi lần lượt 22,8% và 55,2% so với năm trước tạo ra mức tăng lợi nhuận trước dự phòng 25,1% so với quý 1/2015. Tuy nhiên, chi phí dự phòng cao gấp đôi so với quý 1/2015 khiến LNST giảm 10,5%. Đánh giá bảng cân đối kế toán cho thấy trích lập dự phòng đang chậm hơn tiến độ trích lập dự phòng bắt buộc của năm 2016, do đó, chi phí dự phòng dự kiến sẽ tăng trong những quý tới.
* Chúng tôi cho rằng BID vẫn chưa giảm được nợ xấu. Các diễn biến trước đây cho chúng tôi thấy rằng sẽ không thể đánh giá lạc quan về các ngân hàng có vấn đề về xử lý nợ xấu. Dù vấn đề này xảy ra với ACB năm 2012, EIB năm 2014 hay STB năm 2015, quá trình “dọn dẹp” bảng cân đối kế toán chưa bao giờ dễ dàng và nhanh chóng.
* Chúng tôi tăng thời gian trong mô hình định giá của chúng tôi lên 7 năm và tăng dư nợ của VAMC lên xấp xỉ gấp đôi trong kỳ dự báo. Ước tính nợ xấu trong tương lai đã trở nên cực kỳ khó khăn và chúng tôi dự phóng khoản nợ xấu tồn đọng lớn. BID hiện có số nợ xấu chính thức và trái phiếu VAMC cao nhất là 5,4% của tổng dư nợ và trái phiếu VAMC, cộng với giả định không tích cực áp dụng cho ước tính số nợ xấu trong kỳ dự báo, và đây chính là yếu tố đầu tiên giảm định giá của chúng tôi.
* Triển vọng tăng vốn kém tích cực sẽ khiến tăng trưởng khoản vay chững lại. Dù có kế hoạch tăng vốn tích cực trong năm 2016, BID vẫn phụ thuộc phần lớn vào hỗ trợ của Chính phủ trong những vòng tăng vốn trước đây và sắp tới. Trong bối cảnh Chính phủ gặp khó khăn về tài chính, BID cần tìm thêm các nhà đầu tư chiến lược trong khi khẩu vị toàn cầu về cổ phẩn thiểu số tại các ngân hàng đang sụt giảm. Trong khi việc dự báo thời gian chính xác về việc khi nào tỷ lệ CAR (tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu) sẽ làm hạn chế tăng trưởng tín dụng là khá khó khăn, chúng tôi vẫn đưa yếu tố này vào mô hình định giá và trở thành yếu tố thứ hai làm giảm giá mục tiêu.
* Tăng trưởng khoản vay của BID khá cao và có thể tác động tiêu cực đến hoạt động so với các ngân hàng khác. BID dẫn đầu trong nhóm các ngân hàng về tăng trưởng khoản vay trong năm 2015 và xếp thứ ba về tăng trưởng trong quý 1/2016, điều khá bất ngờ khi tỷ lệ CAR của BID chỉ cao hơn một chút so với mức tối thiểu. Trong năm 2016, Chính phủ dường như ưu tiên tăng trưởng GDP hơn là tái cơ cấu hệ thống ngân hàng, và do đó, chúng tôi cho rằng BID sẽ gặp khó khăn. Khi tính giá mục tiêu 12 tháng, chúng tôi nhận thấy sự phân nhóm khi các ngân hàng có đà tăng trưởng lợi nhuận sẽ có hoạt động tốt và các ngân hàng như BID sẽ kém hơn so với những ngân hàng khác cùng quy mô.
------------------------------
MWG: Tiến triển tích cực tại chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh cho thấy vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Giữ KN MUA
* Theo bài thuyết trình gần đây nhất của CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG), chuỗi siêu thị mini Bách Hóa Xanh, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm, đang đạt được nhiều tiến triển đáng khích lệ.
* Cụ thể, doanh thu của các siêu thị trong tháng 05/2016 trung bình đạt 696 triệu đồng/cửa hàng, tăng mạnh so với 177 triệu đồng hồi tháng hai nhờ công ty liên tục điều chỉnh để tối ưu hóa mô hình siêu thị, cũng như chính thức tung ra các mặt hàng thực phẩm tươi sống (rau quả) tại hai cửa hàng trong tháng 05/2016. Dự kiến đến cuối tháng 06/2016, mô hình cửa hàng sẽ được quyết định chính thức.
* Điều này cho thấy rất nhiều khả năng chuỗi bán lẻ này sẽ được mở rộng trong năm 2017. Trong khi chờ đợi thêm thông tin từ MWG đối với Bách Hóa Xanh nhằm đưa chuỗi siêu thị này vào mô hình dự báo, chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm rằng vẫn còn rất nhiều tiềm năng tăng trưởng tại giá mục tiêu hiện tại. Việc chính thức mở rộng Bách Hóa Xanh sẽ củng cố vai trò nhà bán lẻ hàng đầu của MWG tại Việt Nam và góp phần xoa dịu lo ngại của nhà đầu tư về việc tăng trưởng có thể chững lại sau năm 2017.
* Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA và giá mục tiêu 108.000VND/cổ phiếu (tổng mức sinh lời 19%, bao gồm lợi suất cổ tức 1,6%). Theo giá hiện nay, MWG đang giao dịch tại mức PER dự phóng 2016 là 8,3 lần trên cơ sở dự báo của chúng tôi.
------------------------------
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho Ngân hàng TMCP Đầu tư & Phát triển Việt Nam (BID) và giảm giá mục tiêu xuống 17.000 đồng do gánh nặng dự phòng của các khoản vay trước đây cũng sự phụ thuộc nhiều vào Chính phủ trong việc tăng vốn. Sau khi tăng vốn trong năm 2016, chúng tôi ước tính giá mục tiêu điều chỉnh còn 16.100 đồng.
* Lợi nhuận trước dự phòng tăng 25% nhưng chi phí dự phòng cao đã làm giảm lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) 10,5%. Mức tăng trưởng thu nhập từ lãi vay và ngoài lãi lần lượt 22,8% và 55,2% so với năm trước tạo ra mức tăng lợi nhuận trước dự phòng 25,1% so với quý 1/2015. Tuy nhiên, chi phí dự phòng cao gấp đôi so với quý 1/2015 khiến LNST giảm 10,5%. Đánh giá bảng cân đối kế toán cho thấy trích lập dự phòng đang chậm hơn tiến độ trích lập dự phòng bắt buộc của năm 2016, do đó, chi phí dự phòng dự kiến sẽ tăng trong những quý tới.
* Chúng tôi cho rằng BID vẫn chưa giảm được nợ xấu. Các diễn biến trước đây cho chúng tôi thấy rằng sẽ không thể đánh giá lạc quan về các ngân hàng có vấn đề về xử lý nợ xấu. Dù vấn đề này xảy ra với ACB năm 2012, EIB năm 2014 hay STB năm 2015, quá trình “dọn dẹp” bảng cân đối kế toán chưa bao giờ dễ dàng và nhanh chóng.
* Chúng tôi tăng thời gian trong mô hình định giá của chúng tôi lên 7 năm và tăng dư nợ của VAMC lên xấp xỉ gấp đôi trong kỳ dự báo. Ước tính nợ xấu trong tương lai đã trở nên cực kỳ khó khăn và chúng tôi dự phóng khoản nợ xấu tồn đọng lớn. BID hiện có số nợ xấu chính thức và trái phiếu VAMC cao nhất là 5,4% của tổng dư nợ và trái phiếu VAMC, cộng với giả định không tích cực áp dụng cho ước tính số nợ xấu trong kỳ dự báo, và đây chính là yếu tố đầu tiên giảm định giá của chúng tôi.
* Triển vọng tăng vốn kém tích cực sẽ khiến tăng trưởng khoản vay chững lại. Dù có kế hoạch tăng vốn tích cực trong năm 2016, BID vẫn phụ thuộc phần lớn vào hỗ trợ của Chính phủ trong những vòng tăng vốn trước đây và sắp tới. Trong bối cảnh Chính phủ gặp khó khăn về tài chính, BID cần tìm thêm các nhà đầu tư chiến lược trong khi khẩu vị toàn cầu về cổ phẩn thiểu số tại các ngân hàng đang sụt giảm. Trong khi việc dự báo thời gian chính xác về việc khi nào tỷ lệ CAR (tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu) sẽ làm hạn chế tăng trưởng tín dụng là khá khó khăn, chúng tôi vẫn đưa yếu tố này vào mô hình định giá và trở thành yếu tố thứ hai làm giảm giá mục tiêu.
* Tăng trưởng khoản vay của BID khá cao và có thể tác động tiêu cực đến hoạt động so với các ngân hàng khác. BID dẫn đầu trong nhóm các ngân hàng về tăng trưởng khoản vay trong năm 2015 và xếp thứ ba về tăng trưởng trong quý 1/2016, điều khá bất ngờ khi tỷ lệ CAR của BID chỉ cao hơn một chút so với mức tối thiểu. Trong năm 2016, Chính phủ dường như ưu tiên tăng trưởng GDP hơn là tái cơ cấu hệ thống ngân hàng, và do đó, chúng tôi cho rằng BID sẽ gặp khó khăn. Khi tính giá mục tiêu 12 tháng, chúng tôi nhận thấy sự phân nhóm khi các ngân hàng có đà tăng trưởng lợi nhuận sẽ có hoạt động tốt và các ngân hàng như BID sẽ kém hơn so với những ngân hàng khác cùng quy mô.
------------------------------
MWG: Tiến triển tích cực tại chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh cho thấy vẫn còn nhiều tiềm năng tăng trưởng. Giữ KN MUA
* Theo bài thuyết trình gần đây nhất của CTCP Đầu tư Thế giới Di động (MWG), chuỗi siêu thị mini Bách Hóa Xanh, hiện đang trong giai đoạn thử nghiệm, đang đạt được nhiều tiến triển đáng khích lệ.
* Cụ thể, doanh thu của các siêu thị trong tháng 05/2016 trung bình đạt 696 triệu đồng/cửa hàng, tăng mạnh so với 177 triệu đồng hồi tháng hai nhờ công ty liên tục điều chỉnh để tối ưu hóa mô hình siêu thị, cũng như chính thức tung ra các mặt hàng thực phẩm tươi sống (rau quả) tại hai cửa hàng trong tháng 05/2016. Dự kiến đến cuối tháng 06/2016, mô hình cửa hàng sẽ được quyết định chính thức.
* Điều này cho thấy rất nhiều khả năng chuỗi bán lẻ này sẽ được mở rộng trong năm 2017. Trong khi chờ đợi thêm thông tin từ MWG đối với Bách Hóa Xanh nhằm đưa chuỗi siêu thị này vào mô hình dự báo, chúng tôi tiếp tục giữ quan điểm rằng vẫn còn rất nhiều tiềm năng tăng trưởng tại giá mục tiêu hiện tại. Việc chính thức mở rộng Bách Hóa Xanh sẽ củng cố vai trò nhà bán lẻ hàng đầu của MWG tại Việt Nam và góp phần xoa dịu lo ngại của nhà đầu tư về việc tăng trưởng có thể chững lại sau năm 2017.
* Chúng tôi giữ khuyến nghị MUA và giá mục tiêu 108.000VND/cổ phiếu (tổng mức sinh lời 19%, bao gồm lợi suất cổ tức 1,6%). Theo giá hiện nay, MWG đang giao dịch tại mức PER dự phóng 2016 là 8,3 lần trên cơ sở dự báo của chúng tôi.
------------------------------
