Điện lực Dầu
khí Nhơn Trạch 2 (NT2) [KHẢ QUAN +20%]
|
Giá sàn mới sẽ không tác động đáng kể đối với KQLN 2016
Chúng tôi điều chỉnh giảm nhẹ 2% đối với giá mục tiêu dành cho CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) nhưng giữ khuyến nghị KHẢ QUAN vì cho rằng nhà đầu tư đã phản ứng thái quá trước tác động của giá sàn mới dành cho khí đầu vào, khiến định giá hiện nay trở nên hấp dẫn. Tuy nhiên, dự báo lợi nhuận 2017 giảm do sản lượng thủy điện phục hồi khiến chúng tôi không đưa ra khuyến nghị MUA.
Chúng tôi điều chỉnh giảm 10% dự báo KQLN 2016 do sản lượng tháng ba và tư thấp hơn so với dự kiến. Vì sản lượng tháng ba giảm 4% so với cùng kỳ năm ngoái và tháng tư không đổi, nên chúng tôi hạ dự báo tăng trưởng sản lượng cả năm từ 8% xuống 3%. Một lý do khác là sản lượng thủy điện phục hồi vì tháng này mùa mưa bắt đầu, chấm dứt đợt hạn hán kéo dài.
Giá khí sàn mới sẽ không ảnh hưởng đến NT2 trước ngày 01/06. Ban lãnh đạo NT2 đã khẳng định phần giá khí đầu vào tăng thêm do việc áp dụng cơ chế giá sàn mới từ ngày 09/01 đến ngày 31/05/2016 sẽ hoàn toàn do Tập đoàn Điện lực Việt Nam sẽ bù đắp trực tiếp cho GAS khoản chênh lệch, nhờ vậy lợi nhuận của NT2 sẽ không bị ảnh hưởng.
Chúng tôi điều chỉnh tăng 13% giả định giá khí đầu vào 2016 lên 4,3USD/MMBTU mặc dù giả định giá sàn của chúng tôi tăng 32% từ 3,8USD/MMBTU lên 5,02USD/MMBTU vì việc tăng giá chỉ áp dụng trong bảy tháng.
Ngay cả với mức sàn dành cho giá khí đầu vào mới, chênh lệch giữa giá điện và chi phí của NT2 trên thị trường phát điện cạnh tranh vẫn cao hơn 22% so với năm 2015. Hơn nữa, bất chấp việc áp dụng mức sàn mới đối với giá khí đầu vào, chi phí khí 2017 của NT2 vẫn thấp hơn 3% so với chi phí than của các nhà máy điện dùng than, cho thấy NT2 vẫn có lợi thế cạnh tranh lớn so với các nhà máy này. Điều này còn chưa tính đến mức phí mà các nhà máy điện than phải trả do khí thải CO2 trong các năm tới.
Nhiều khả năng giấy phép đầu tư nhà máy mới sẽ được cấp trong 6 tháng cuối năm, và sẽ hỗ trợ mạnh giá cổ phiếu.NT2 đang hợp tác với Viện Năng lượng Việt Nam về tính khả thi của nhà máy mới Nhơn Trạch 3, với mục đích đưa nhà máy này vào Quy hoạch Điện 7. Chúng tôi vẫn cho rằng dự án Nhơn Trạch 3 sẽ được cấp phép và sẽ khởi công trong 6 tháng cuối năm 2017, và giúp NT2 tăng gấp đôi suất khi đi vào hoạt động cuối năm 2020.
NT2 đang giao dịch thấp hơn 34% so với các công ty điện khác. NT2 hiện đang giao dịch với P/E trượt 12 tháng trên cơ sở EPS thường xuyên chỉ 6,1 lần, so với mức P/E trượt 12 tháng điều chỉnh trung bình của các nhà máy điện khác là 9,3 lần. Điều này hấp dẫn vì NT2 có ROE cao hơn và lợi suất cổ tức so với các công ty điện khác, cũng như khả năng được cấp phép cho nhà máy điện mới.
