|
Phân bón và Hóa chất
Dầu khí (DPM) [KHẢ QUAN +18,9%]
|
Duy trì triển vọng dài hạn tích cực dù giá urê sụt giảm trong ngắn hạn
Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu của Tổng CTCP Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) 17% và điều chỉnh khuyến nghị của chúng tôi thành KHẢ QUAN. Giá bán phân urê giảm khiến lợi nhuận ròng sau thuế (LNST) quý 1 giảm 14,9% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, giá cổ phiếu chỉ giảm nhẹ kể từ báo cáo cập nhật của chúng tôi và định giá hiện tại vẫn hấp dẫn.
Lợi nhuận năm 2016 sẽ giảm 11,7% do giá bán giảm, dù giá nguyên liệu đầu vào tiếp tục ở mức thấp. Tác động kép của việc giá dầu giảm trong thời gian gần đây và hạn hán nghiêm trọng tại Nam Á và Đông Nam Á khiến giá u-rê thế giới giảm 32,5% trong Quý 1, khiến giá bán trung bình của u-rê DPM giảm 19% so với cùng kỳ năm ngoái.
Chúng tôi dự báo giá bán trung bình của u-rê DPM năm nay sẽ giảm 12%, khiến công ty không thể hưởng lợi từ việc giá khí đầu vào thấp. Chúng tôi cũng nâng giả định giá dầu năm 2016 từ 40USD/thùng lên 45USD/thùng, và cộng 5USD/năm vào giá bán trong giao đoạn dự báo, khiến giả định chi phí đầu vào của chúng tôi tăng nhẹ.
Nguy cơ thay đổi cơ chế giá nguyên liệu đầu vào không phải là rủi ro lớn. Do PetroVietnam vẫn có lời từ kinh doanh khí khô bể Cửu Long theo cơ chế giá hiện nay và sẽ hỗ trợ công ty con DPM, giá sàn (nếu áp dụng) sẽ không cao lắm. Chúng tôi thận trọng giả định giá sàn 3,6USD/MMBTU (tương ứng với giá dầu 57USD/thùng) từ năm 2017 trở đi, ảnh hưởng nhẹ đến KQLN 2017 và tác động không đáng kể từ năm 2018 trở đi vì chúng tôi đã phản ánh giá khí đầu vào tăng đều đặn nhờ giá dầu phục hồi.
Chúng tôi kỳ vọng mảng urê sẽ phục hồi, phần lớn dẫn dắt bởi giá bán hồi phục. Khả năng giá u-rê phục hồi cùng với giá dầu, hạn hán chấm dứt, và nhà máy Ninh Bình tiếp tục tạm ngưng hoạt động, cùng với hoàn tất khấu hao nhà máy cũ sẽ kích thích doanh thu từ u-rê cũng như khả năng sinh lời của DPM từ năm 2017 trở đi.
Nhà máy NH3-NPK mới giúp ổn định hoạt kinh doanh của DPM đối với biến động trong tương lai của giá phân urê. Dự án này dự kiến sẽ hoàn tất vào cuối năm 2017. Điều này sẽ giúp DPM đa dạng hóa danh mục sản phẩm và phòng ngừa rủi ro giá u-rê biến động bất thường trong tương lai (vui lòng xem báo cáo ĐHCĐ để có những thông tin mới nhất về dự án này).
Sau khi giảm nhẹ gần đây, cổ phiếu DPM đang giao dịch với mức chiết khấu hấp dẫn 45% so với các công ty cùng ngành. Chúng tôi cho rằng rủi ro giá u-rê giảm và việc áp dụng giá sàn đối với khí đầu vào hiện đã được phản ánh vì DPM hiện đang giao dịch với trung vị PER trượt 12 tháng 8,3 lần so với các công ty phân bón khác trong khu vực là 12,9 lần. Dự báo lợi nhuận sẽ bắt đầu phục hồi từ cuối năm 2017, trong đó lợi suất cổ tức lên đến 10,8% và ROE 17% khiến định giá trở nên hấp dẫn.
