CTCP Sợi Thế Kỷ (STK)
[KÉM KHẢ QUAN -15,8%]
|
Cập nhật
|
Triển vọng phục hồi sản lượng không phản ánh đầy đủ giá trị
định giá
Chúng tôi điều chỉnh giảm 27,4% giá mục tiêu dành cho CTCP Sợi
Thế Kỷ (STK) xuống 24.600VND và hạ khuyến nghị xuống KÉM KHẢ QUAN vì các lý do
sau:
Số lượng đơn hàng giảm mạnh vì khách hàng mong đợi giá bán sợi
sẽ tiếp tục giảm. STK công bố KQLN sơ bộ 2015, trong đó doanh thu thuần đạt
1.035 tỷ đồng (tương đương 47 triệu đô Mỹ), giảm 29% so với năm 2014 và chỉ đạt
78% dự báo của chúng tôi. Sản lượng giảm chủ yếu do nhiều đơn hàng bất ngờ bị
hoãn lại, nhất là trong giai đoạn 6 tháng cuối năm do khách hàng muốn được hưởng
lợi từ việc giá nguyên liệu của sợi là hạt PET sẽ tiếp tục giảm.
Sản lượng bán ra năm 2016 sẽ phục hồi phần nào khi các đơn
hàng hoãn lại và các đơn hàng mới được thực hiện. Các đơn hàng không thể bị
hoãn lại vô thời hạn vì các công ty dệt may phải tiến hành sản xuất cho mùa
xuân và mùa hè. Sản lượng dự kiến cũng sẽ được hỗ trợ nhờ STK trong năm 2015 đã
tìm được 56 khách hàng mới, với kế hoạch sẽ đem lại thêm những hợp đồng bán
hàng cho năm nay.
Tuy nhiên, nhu cầu thế giới chững lại, công suất dư thừa tại
Trung Quốc tăng, và điều tra chống bán phá giá ở Thổ Nhĩ Kỳ nhiều khả năng sẽ ảnh
hưởng đến việc phục hồi này. Chúng tôi cho rằng sản lượng bán ra sẽ chỉ tăng
tương đối 16,7% trong năm 2016, đạt 31.372 tấn trong khi giá bán trung bình dự
báo sẽ giảm tiếp 9% do cạnh tranh gay gắt hơn và áp lực chi phí nguyên liệu đầu
vào giảm.
Lỗ từ chênh lệch tỷ giá khiến chi phí tài chính tăng mạnh
313%, ảnh hưởng nghiêm trọng đến lợi nhuận. Trong đó chủ yếu là do 33 tỷ đồng lỗ
( tương đương 1,5 triệu đô Mỹ) chưa thực hiện từ chênh lệch tỷ giá do tiền đồng
Việt Nam mất giá 5,1% so với đồng USD và nợ bằng USD gấp ba lần so với năm
2014. LNST cả năm đạt 72 tỷ đồng (tương đương 3,2 triệu đô Mỹ), giảm 32% so với
năm 2014 và chỉ đạt 74% dự báo của chúng tôi.
Chúng tôi dự báo năm 2016, STK sẽ tiếp tục lỗ từ chênh lệch
tỷ giá. Chúng tôi cho rằng: (1) Tiền đồng Việt Nam sẽ trượt giá thêm 5% so với
đồng USD trong năm 2016, kéo theo khoảng 30 tỷ đồng lỗ (tương đương 1,3 triệu
đô Mỹ) chưa ghi nhân khi định giá lại nợ; và (2) Chi phí lãi vay sẽ tăng mạnh
2,6 lần để trả cho những khoan vay dành cho các nhà máy Trảng Bàng 3 và 4.
Giá trị định giá là quá cao ngay cả khi tính cả triển vọng lợi
nhuận 2016 phục hồi. Tại mức giá đóng cửa phiên hôm nay 29.200VND, STK đang
giao dịch tại mức PE 18,9 lần với EPS trượt 12 tháng là 1.544VND, cao hơn nhiều
so với PE trượt 12 tháng trung bình của các công ty cùng ngành là 12,5 lần. PE
dự phóng năm sau là 17,3 lần trên cơ sở EPS dự phóng 2016 của VCSC là 1.689VND
cũng là cao, cho thấy triển vọng phục hồi trong năm nay không phản ánh đầy đủ
giá trị định giá cao của STK.
