DRC [PHÙ HỢP THỊ
TRƯỜNG +8,0%]
|
Cập nhật
|
Thiếu yếu tố hỗ trợ
cho giá cổ phiếu năm 2016
Chúng
tôi hạ khuyến nghị dành cho CTCP Cao su Đà Nẵng (DRC) xuống PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
và điều chỉnh giảm giá mục tiêu xuống 47.200VND/cổ phiếu.
KQLN 2015 nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi. Doanh thu và LNST 2015 đạt lần lượt 99% và 105% dự báo của chúng tôi. LNST vượt dự báo chủ yếu nhờ chi phí ngoài hoạt động thấp hơn so với dự báo.
Ðể biết thêm thông tin chi tiết
vui lòng Download bản PDF tại đây KQLN 2015 nhìn chung phù hợp với dự báo của chúng tôi. Doanh thu và LNST 2015 đạt lần lượt 99% và 105% dự báo của chúng tôi. LNST vượt dự báo chủ yếu nhờ chi phí ngoài hoạt động thấp hơn so với dự báo.
Lốp
radial kích thích tăng trưởng doanh thu 2015. Sản lượng của DRC tăng 10% trong khi giá bán trung bình
giảm 7%. Doanh thu từ lốp radial tăng mạnh 52% so với mức thấp năm 2014, khiến
hiệu suất hoạt động nhà máy lốp radial lên đến 58%. Trong khi đó, sản lượng lốp
radial chỉ tăng 7% trong năm 2015 so với năm 2014, vì DRC không tăng công suất
cho các nhà máy lốp bias trong bối cảnh dòng sản phẩm này dần bị lốp radial
thay thế.
Lợi nhuận ròng tăng chủ yếu nhờ chi phí quản lý và bán hàng chuẩn hóa. Tuy doanh thu tăng nhưng biên lợi nhuận gộp của lốp radial chỉ đạt 0,1% do hiệu suất hoạt động thấp trong khi thời gian khấu hao của nhà máy radial được điều chỉnh giảm từ 15 năm xuống 7 năm kể từ Quý 2/2015. Chi phí bán hàng giảm, nếu chuẩn hóa bằng cách loại trừ các khoản mục bất thường năm 2014, là nguyên nhân chính giúp LNST tăng trong năm 2015.
Triển vọng lợi nhuận năm 2016 thấp do áp lực lên biên lợi nhuận gây ra bởi cạnh tranh. Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% doanh thu và 5% LNST 2016 chủ yếu do chúng tôi điềi chỉnh giá bán trung bình giảm so với dự báo trước đây. Cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc khiến DRC không thể hưởng lợi hoàn toàn từ việc chi phí cao su đầu vào giảm, và tình hình này nhiều khả năng sẽ xấu đi hơn là cải thiện. Trong khi đó, chúng tôi cho rằng việc tăng cường sản lượng bán ra của nhà máy lốp radial sẽ là tác nhân chính thúc đẩy tăng trưởng, nhưng giá bán trung bình giảm và khấu hao tăng sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp, mà chúng tôi cho rằng sẽ đạt 4,2% trong năm 2016.
Giá cổ phiếu DRC tỏ ra cao so với các cổ phiếu săm lốp khác. Trong khi giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (hệ số 70%) giảm 6% chủ yếu do điều chỉnh dự báo và việc chúng tôi điều chỉnh phần bù rủi ro (150 điểm cơ bản), lý do chính khiến chúng tôi giảm giá mục tiêu là việc kết hợp phương pháp PER. DRC hiện đang giao dịch với PER trượt là 10,9 lần so với của các công ty săm lốp khác là 8,1 lần.
Giá cao su khó có khả năng giảm sâu thêm, khiến giá cổ phiếu thiếu yếu tố hỗ trợ. Chúng tôi cho rằng giá cao su hiện đã gần chạm đáy trong bối cảnh lượng cao su tồn kho trên thế giới đang giảm, dù là với tốc độ chậm. Điều này là một tín hiệu đáng lo ngại cho các nhà đầu tư trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt
Lợi nhuận ròng tăng chủ yếu nhờ chi phí quản lý và bán hàng chuẩn hóa. Tuy doanh thu tăng nhưng biên lợi nhuận gộp của lốp radial chỉ đạt 0,1% do hiệu suất hoạt động thấp trong khi thời gian khấu hao của nhà máy radial được điều chỉnh giảm từ 15 năm xuống 7 năm kể từ Quý 2/2015. Chi phí bán hàng giảm, nếu chuẩn hóa bằng cách loại trừ các khoản mục bất thường năm 2014, là nguyên nhân chính giúp LNST tăng trong năm 2015.
Triển vọng lợi nhuận năm 2016 thấp do áp lực lên biên lợi nhuận gây ra bởi cạnh tranh. Chúng tôi điều chỉnh giảm 3% doanh thu và 5% LNST 2016 chủ yếu do chúng tôi điềi chỉnh giá bán trung bình giảm so với dự báo trước đây. Cạnh tranh từ săm lốp Trung Quốc khiến DRC không thể hưởng lợi hoàn toàn từ việc chi phí cao su đầu vào giảm, và tình hình này nhiều khả năng sẽ xấu đi hơn là cải thiện. Trong khi đó, chúng tôi cho rằng việc tăng cường sản lượng bán ra của nhà máy lốp radial sẽ là tác nhân chính thúc đẩy tăng trưởng, nhưng giá bán trung bình giảm và khấu hao tăng sẽ ảnh hưởng đến biên lợi nhuận gộp, mà chúng tôi cho rằng sẽ đạt 4,2% trong năm 2016.
Giá cổ phiếu DRC tỏ ra cao so với các cổ phiếu săm lốp khác. Trong khi giá mục tiêu tính theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (hệ số 70%) giảm 6% chủ yếu do điều chỉnh dự báo và việc chúng tôi điều chỉnh phần bù rủi ro (150 điểm cơ bản), lý do chính khiến chúng tôi giảm giá mục tiêu là việc kết hợp phương pháp PER. DRC hiện đang giao dịch với PER trượt là 10,9 lần so với của các công ty săm lốp khác là 8,1 lần.
Giá cao su khó có khả năng giảm sâu thêm, khiến giá cổ phiếu thiếu yếu tố hỗ trợ. Chúng tôi cho rằng giá cao su hiện đã gần chạm đáy trong bối cảnh lượng cao su tồn kho trên thế giới đang giảm, dù là với tốc độ chậm. Điều này là một tín hiệu đáng lo ngại cho các nhà đầu tư trong bối cảnh cạnh tranh gay gắt
