[VCSC] Cập nhật VCB, Tình hình Quý 4 rất lành mạnh, tất cả các yếu tố đều diễn biến đúng hướng

 Vietcombank (VCB) [KHẢ QUAN +11,9%]

Tình hình Quý 4 rất lành mạnh, tất cả các yếu tố đều diễn biến đúng hướng
   
Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN cho VCB với giá mục tiêu 46.000 đồng.

Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây

Ban lãnh đạo VCB đã giữ đúng cam kết đặt ra trong ĐHCĐ thường niên 2015 khi có lượng bán nợ cho VAMC thấp nhấtở mức 0,4% dư nợ so với mức 1,1% của CTG và 2,5% của BID. Con số này đạt trong khi các khoản mục khác không gia tăng: khoản xóa nợ không liên quan tới nợ bán cho VAMC đối với tài khoản dự phòng cụ thể giữ ở mức 0,9% dư nợ, tương tự năm 2014. VCB cũng là ngân hàng quốc doanh duy nhất gia tăng dự phòng cụ thể đối với các khoản vay.

Gần như hầu hết các thước đo chính trong mô hình định giá mà chúng tôi sử dụng trong báo cáo cập nhật ngành ngân hàng tháng 12/2015 diễn biến như dự kiến: NIM gia tăng, CIR giảm nhẹ, COF ở mức thấp nhất trong quý 4/2015 (và VCB là một trong số 4 ngân hàng có tỷ lệ này giảm so với quý 3/2015). Nợ xấu chưa dự phòng giảm xuống từ mức 0,8% trong quý 3/2015 còn 0,5% trong quý 4/2015. Chỉ có thu nhập ngoài lãi giảm trong quý 4/2015 do các hoạt động liên ngân hàng giảm.

Chi phí dự phòng sẽ không còn là gánh nặng trong năm 2016: căn cứ trên dư nợ các khoản nợ nhóm 2-4, số dư tài khoản dự phòng cuối kỳ và các yếu tố kinh tế vĩ mô nói chung, chúng tôi cho rằng chi phí dự phòng sẽ giảm từ mức 1,6% trên tổng dư nợ trong năm 2015 còn 1,4% trong năm 2016, và về giá trị tuyệt đối sẽ tăng 6,7%.

Tỷ lệ NIM và CIR cải thiện sẽ dẫn dắt cho tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ: NIM dự kiến sẽ gia tăng nhờ vào lợi thế chi phí huy động vốn thấp (có xu hướng tốt hơn ngân hàng khác trong thị trường cạnh tranh gay gắt); sự tiếp tục gia tăng nắm giữ trái phiếu Chính phủ với NIM cao và gia tăng cho vay bán lẻ. CIR giảm trong năm 2015 và sẽ tiếp tục đà giảm do hoạt động tích cực của VCB trong các hoạt động liên ngân hàng và danh mục thu nhập ngoài lãi cao.

Tăng trưởng cho vay sẽ cao trong năm nay, phù hợp với mức tăng trưởng GDP cao hơn, nhưng chúng tôi vẫn dự phóng mức tăng trưởng thấp hơn trong năm 2016: Chúng tôi dự phóng thận trọng và giả định mức tăng trưởng tín dụng 18,7% trong năm 2016, thấp hơn 19,7% năm 2015.

Báo cáo tài chính quý 4 cho thấy KQKD 2015 lành mạnh nhất, thậm chí còn tốt hơn so với cổ phiếu ngân hàng khuyến nghị MUA duy nhất của chúng tôi là ACB. Các phân tích ngành ngân hàng cần đánh giá tình hình sức khỏe bảng cân đối kế toán theo một số tiêu chuẩn chung và với phương thức này VCB tiếp tục vượt trội trong tất cả các tiêu chí đánh giá. Tài khoản dự phòng cụ thể tăng từ 1,4% dư nợ khách hàng trong quý 3/2015 lên 1,5% trong quý 4/2015 và cao hơn 67% so với ngân hàng cao thứ hai trong danh mục chúng tôi. Dư nợ bán cho VAMC so với cho vay khách hàng cũng ở mức thấp nhất 0,9% so với ngân hàng thấp thứ hai ACB với 1,6%. Ngoài ra, cũng không có dấu hiệu nào về tái cơ cấu khoản vay. Do đó quan điểm về việc tiếp tục trích dự phòng cao năm 2016 sẽ càng nới rộng khoảng cách của VCB với các ngân hàng khác. Cho đến khi có các dấu hiệu ngược lại, chúng tôi vẫn giữ dự báo chi phí dự phòng 6.473 tỷ đồng (289 triệu USD) so với 6.068 tỷ đồng (271 triệu USD) năm 2015.

Trong tương lai, các ngân hàng với nợ xấu thấp hơn và tỷ lệ CAR cao (hoặc tiếp cận tốt hơn đến thị trường vốn) sẽ tăng trưởng mạnh khi bối cảnh kinh tế vĩ mô tiếp tục tạo đà cho tăng trưởng tín dụng. Tăng trưởng tín dụng trong tháng 1 luôn là phép thử cho khả năng “hấp thụ” tín dụng và dựa trên con số tháng 1/2016 là -0,2% so với -0,5% tháng 1/2015, chúng tôi cho rằng tăng trưởng năm 2016 sẽ cao hơn 2015. Quá trình tăng vốn thành công trong nửa đầu năm 2016 sẽ mang lại lợi thế lớn cho tăng trưởng trong nhiều năm tới. Suy cho cùng, cuộc chạy đua giữa các ngân hàng luôn là một cuộc đua marathon đường dài.