[VCSC] Cập nhật MSN [MUA +37,4%] - Nền tảng vững chắc nhất trong nhiều năm qua

CTCP Tập đoàn Masan (MSN) [MUA +37,4%]	Cập nhật

Nền tảng vững chắc nhất trong nhiều năm qua

Trong báo cáo cập nhật chi tiết này, chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA dành cho CTCP Tập đoàn Masan (MSN) với giá mục tiêu 101.000VND/cổ phiếu vì các lý do sau: 

Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây

Thương vụ với Singha giúp MSN đẩy nhanh quá trình chuyển đổi sang tập trung vào ngành

tiêu dùng. Sau khi hoàn tất, việc hợp tác với Singha sẽ giúp tăng số dư tiền mặt của MSN lên đến 1,1 tỷ USD, có thể được sử dụng cho đầu tư vào hoạt động kinh doanh và các thương vụ M&A mới. Cũng nhờ thương vụ này, MSN có thể tiếp cận thêm 160 triệu khách hàng mới trong khu vực ASEAN. Cuối cùng, thương vụ có định giá cao đã lập tức mang lại giá trị cho MSN. Cơ cấu tổ chức sau thương vụ sẽ được trình bày chi tiết ở trang 8 của báo cáo này. 

Việc MSN sẽ dùng nguồn tiền mặt dồi dào vào mục đích gì là câu hỏi lớn. Chúng tôi không loại trừ khả năng công ty sẽ có những khoản đầu tư lớn vào lĩnh vực hàng tiêu dùng. Nếu không, việc giảm tỷ lệ đòn bẩy cũng là một khả năng khác. 

Tại mức giá hiện tại, các lĩnh vực liên quan đến tiêu dùng của MSN có định giá khá hấp dẫn. Nếu loại trừ MSR theo giá trị vốn hóa và TCB với PBR dự phóng 1,4 lần, chúng tôi ước tính thị trường đang đưa ra mức PER 2016 là 15 lần cho các lĩnh vực liên quan đến tiêu dùng của MSN, mức mà chúng tôi cho là khá hấp dẫn nhờ các cơ hội tăng trưởng nêu trên. Tuy nhiên, chúng tôi không phản ánh đóng góp từ các thị trường mới vào mô hình dự báo và giả định rằng MSN chưa có kế hoạch sử dụng số tiền này, qua đó phát sinh thu nhập từ tiền lãi trong bảng KQLN. 

Masan Nutri-Science (MNS) trở thành trụ cột tăng trưởng của MSN trong dài hạn. Trong báo cáo này, chúng tôi giành một phần lớn để đánh giá tiềm năng của MNS (trang 19). Chúng tôi đánh giá cao tiềm năng tăng trưởng của công ty do lượng tiêu thụ protein của Việt Nam ngày càng cao, và ngành công nghiệp này đang chuyển sang thức ăn thương mại thay vì thức ăn tự chế biến. Tuy nhiên, để có được các lợi thế lâu dài, trong tương lai MSN sẽ phải thâm nhập sâu vào chuỗi giá trị vào lĩnh vực chăn nuôi. 

Chúng tôi đánh giá rủi ro khá hạn chế đối với Masan Resources. Mỏ Núi Pháo tiếp tục ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên, tại mức giá tungsten hiện nay, chúng tôi cho rằng tiềm năng tăng giá trị nhiều hơn so với rủi ro. 

Chất lượng tài sản tại Techcombank tiếp tục cải thiện vì chúng tôi nhận thấy nợ xấu báo cáo, nợ xóa, và tỷ lệ trái phiếu VAMC/tổng tín dụng và số dư trái phiếu VAMC đều giảm. Chúng tôi kỳ vọng dự phòng sẽ giảm, qua đó hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận. 

Cơ cấu vốn của tập đoàn cải thiện mạnh. Nợ chéo giữa các công ty trong tập đoàn giảm đáng kể, trong khi nợ đã được tái cấu trúc với chi phí thấp hơn.