CTCP Tập đoàn MSN (MSN) [MUA
+40,8%]
|
ĐHCĐ
|
Thu nhập lãi vay ảnh hưởng đáng kể đến dự phóng KQKD
Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ thường niên của CTCP Tập đoàn Masan (MSN) tổ chức sáng nay. Kỷ niệm 20 năm thành lập, công ty đã dành một thời lượng lớn đại hội để trình bày chiến lược chủ chốt đã đưa công ty đạt được các thành tựu như ngày hôm nay, cũng như trình bày các mục tiêu của công ty trong tương lai, đó là xây dựng thương hiệu mạnh. MSN đang áp dụng chiến lược tương tự cho lĩnh vực thức ăn chăn nuôi, vốn từ trước đến nay là một thị trường “hàng hóa”. Mảng kinh doanh này đến nay đã đạt được một số thành tựu với doanh thu tăng trên 25% trong Quý 1/2016 so với cùng kỳ năm ngoái, phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi là mảng này sẽ tăng tốc trong năm nay. Tuy nhiên, việc luân chuyển vốn của MSN trong thời gian qua khiến chúng tôi giảm dự báo thu nhập từ lãi và LNST. Dù vậy, chúng tôi vẫn giữ khuyến nghị MUA dành cho MSN với giá mục tiêu 100.000VND/cổ phiếu.
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
Kế hoạch doanh thu phù hợp với dự báo của chúng tôi. MSN có kế hoạch doanh thu 42.000-45.000 tỷ đồng trong năm 2016 so với dự báo 43.741 tỷ đồng. Vui lòng xem thêm báo cáo cập nhật MSN ngày 15/03/2016 của chúng tôi.
Kế hoạch LNST (+29-35% so với 2015) thấp hơn 20-24% dự báo của chúng tôi. MSN có kế hoạch cho LNST sau lợi ích CĐTS là 1.900-2.000 tỷ đồng trong năm 2016, so với dự báo trước đây của chúng tôi là 2.943 tỷ đồng. LN giả định trước lợi ích CĐTS có thể trong khoảng từ 3.600 – 3.800 tỷ đồng , với ước tính khấu trừ chi phí lợi thế thương mại là 800 tỷ đồng trong năm 2016.
Chúng tôi ghi nhận rằng sự chênh lệch của LNST là do ước tính thu nhập lãi vay cao hơn của chúng tôi. MSN đang có lượng tiền mặt khá dồi dào 1,1 tỷ USD tính đến ngày 31/01/2016, bao gồm số tiền 450 triệu USD còn lại sẽ được nhận từ Singha. Việc MSN phân bổ lượng tiền này thế nào (gửi ngân hàng dài hạn hoặc ngắn hạn) sẽ có tác động đáng kể đến KQLN năm nay. Thông qua chia sẻ của ban lãnh đạo, chúng tôi cho rằng dự báo thu nhập lãi vay trước đây cao hơn là do:
• Hoạt động quản lý tiền của tập đoàn chuyển sang các tài sản có tính thanh khoản cao hơn. Cụ thể, MSN đã giảm các khoản phải thu từ các khoản vay dài hạn là 8.563 tỷ đồng và chuyển số tiền thành tiền gửi ngắn hạn tại thời điểm tháng 1/2016. Mô hình định giá của chúng tôi trước đây vẫn ghi nhận mức phải thu này, mang lại mức thu lãi 12% so với 6-7% của tiền gửi ngắn hạn. Tính linh hoạt vốn cao hơn đối với các hoạt động M&A trong tương lai có thể là lý do cho động thái này. Tuy nhiên, chi tiết cho các khoản đầu tư kế tiếp không được công bố tại ĐHCĐ.
• Đợt rót vốn thứ hai của Singha vào Masan Consumer Holdings trị giá 450 triệu USD sẽ được tiến hành trễ hơn dự tính. MSN kỳ vọng việc này sẽ được tiến hành vào quý 2/2016 thay vì Quý 1 theo thông báo trước đây. Vì vậy, trong báo cáo cập nhật này, chúng tôi giả định Singha sẽ rót vốn vào cuối quý 2/2016.
• MSN vừa rồi đã chi 1.427 tỷ đồng để mua lại 14% cổ phần chiến lược của Vissan, công ty chế biến thịt hàng đầu Việt Nam. Với khả năng tăng tỷ lệ sở hữu qua các đợt thoái vốn sau cùa nhà nước, khoản đầu tư này giúp MSN tiến gần hơn với tham vọng hoàn thành chuỗi giá trị trong thị trường đạm động vật. MSN tiết lộ rằng công ty cũng sẽ tham gia vào thị trường chăn nuôi trong tương lai. Trong mô hình dự phóng, chúng tôi đang đưa khoản đầu tư này vào khoản đầu tư tài chính dài hạn, theo tỷ lệ sở hữu hiện tại.
Chúng tôi giảm dự phóng LNST 2016 xuống 19%. Điều này là vì dự phóng thu nhập tài chính 2016 giảm 865 tỷ đồng. Tuy vậy, điều này không ảnh hưởng nhiều đến định giá từng phần của chúng tôi, khi chỉ giảm 1% xuống 100.000 đồng vì định giá DCF cho Masan Consumer giảm nhẹ.
ESOP cho 2015. Cổ đông đã thông qua việc phát hành 10 triệu cổ phiếu ESOP cho các quản lý cấp cao, thực hiện trong khoảng 2016 hoặc 4 tháng đầu năm 2017.
