* Tóm tắt Báo cáo Trái phiếu Tiền tệ: Lợi suất tăng theo nhu cầu tín dụng và lạm phát
* CTI: Các dự án BOT mới đi vào hoạt động tạo ra tăng trưởng ổn định
* CTD: LNST Q1/2016 gấp 3 lần so với cùng kỳ và hoàn thành 30% kế hoạch năm
* GAS: Giá sàn trên bao tiêu mới bất ngờ được áp dụng đã giúp KQLN Quý 1 vượt dự báo
* HPG: Công bố đầu tư vào tôn mạ
* NT2: Lợi nhuận Quý 1 tăng trưởng như được báo trước nhưng sản lượng tháng 3 không khả quan
* SSI: KQKD quý 1/2016 báo hiệu một năm khó khăn phía trước
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
VN Index
|
HN Index
| |
Điểm
|
575,7
|
79,7
|
% ∆
|
1,4
|
0,4
|
% YTD
|
-0,6
|
-0,3
|
% YOY
|
2,4
|
-4,1
|
Mã tăng (trần)
|
150 (18)
|
121 (13)
|
Mã giảm (sàn)
|
71 (12)
|
92 (14)
|
Không đổi
|
91
|
182
|
Tổng GTGD, tr USD
|
89,1
|
22,9
|
Mua của KN, tr USD
|
13,9
|
0,5
|
Bán của KN, tr USD
|
10,6
|
0,2
|
GT vốn hóa, tỷ USD
|
50,95
|
6,91
|
P/E trượt 12 tháng
|
12,35
|
10,30
|
--------------------
VNI tăng trở lại sau hai phiên giảm điểm liên tiếp. Chỉ số VNI tăng mạnh 7,7 điểm, tương ứng 1,4%, đạt 575,73 điểm trong phiên hôm nay, sau hai phiên liên tiếp giảm điểm. GAS là mã đóng góp nhiều điểm tăng nhất, tăng mạnh 6,3% sau khi công bố KQKD cao hơn dự kiến (xem thông tin chi tiết bên dưới), giúp GAS có phiên tăng mạnh nhất kể từ ngày 07/03/2016. GAS đóng góp 2,7 điểm tăng cho chỉ số và trong ba tháng qua đã tăng 58%, phản ánh việc giá dầu thô Brent phục hồi 65% trong thời gian này. MSN tăng 3,7% một ngày sau khi giảm xuống mức thấp nhất kể từ tháng 12/2010. VIC (+2,0) và VNM (+0.7%) cũng giúp thị trường tăng điểm.
Giá trị giao dịch hai sàn giảm 7,4% còn 112 triệu USD, trong khi khối ngoại mua ròng tổng cộng 3,6 triệu USD.
--------------------
Tóm tắt Báo cáo Trái phiếu Tiền tệ: Lợi suất tăng theo nhu cầu tín dụng và lạm phát. Lợi suất trúng thầu tăng nhẹ (chưa đến 10 điểm cơ bản) do giá trị đặt thầu tại các phiên đấu thầu gần đây giảm từ mức cao trong tháng trước. Các ngân hàng đang kỳ vọng mức lợi suất cao hơn khi lãi suất huy động đã đồng loạt tăng (10-30 điểm cơ bản) trong tháng ba với mục đích huy động vốn.
Thanh khoản trên thị trường thứ cấp cũng giảm khi tăng trưởng tín dụng bắt đầu tăng tốc (ước đạt 1,54% trong Quý 1/2016 so với mức 1,25% cùng kỳ năm ngoái), khiến lợi suất của hầu hết các kỳ hạn đều tăng.
Chúng tôi cho rằng trong các tuần tới, lợi suất sẽ tăng nhẹ trên cả thị trường thứ cấp lẫn sơ cấp, vì thanh khoản trong hệ thống ngân hàng sẽ tiếp tục được tập trung vào tăng trưởng tín dụng. Trong khi đó, lạm phát tiếp tục xu hướng tăng cũng gây áp lực lên kỳ vọng lợi suất.
--------------------
CTI: Các dự án BOT mới đi vào hoạt động tạo ra tăng trưởng ổn định. CTI đang chuyển mình từ công ty thuần về xây dựng sang một công ty đầu tư xây dựng cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh với nhiều dự án BOT đi vào hoạt động trong vòng năm tới.
Chuỗi giá trị xây dựng tạo ra lợi thế cạnh tranh cho CTI. Ba mảng kinh doanh chủ lực CTI bao gồm xây dựng cơ sở hạ tầng, trạm thu phí và sản xuất vật liệu xây dựng (VLXD), chiếm tỷ trọng lần lượt 52%, 29% và 20% trong tổng doanh thu 2015. Những mảng kinh doanh này tạo ra một chuỗi giá trị xây dựng hoàn chỉnh cho công ty, xuất phát từ khai thác mỏ đá, sản xuất bê tông và đường ống nước, xây dựng cầu đường và trạm thu phí, giúp làm giảm chi phí, gia tăng khả năng sinh lời và tính cạnh trạnh của CTI khi đấu thầu các dự án mới.
Các dự án BOT ổn định trong giai đoạn 2016-2018. CTI hiện đang có 6 dự án BOT trong kế hoạch triển khai với tổng vốn đầu tư 8.437 tỷ đồng (375 triệu USD). Con số này nằm ở mức khá, khi so sánh với các công ty đầu tư cơ sở hạ tầng lớn hơn như CII (9 dự án BOT, tổng giá trị đầu tư 28.300 tỷ đồng) và HUT (5 dự án BOT, tổng giá trị đầu tư 6.100 tỷ đồng). Hai trong số các dự án này đang trong giai đoạn thu phí, một dự án sẽ bắt đầu thu phí trong năm nay và ba dự án còn lại đang được xây dựng hoặc trong qua trình đàm phán mua lại. Kế hoạch triển khai các dự án này sẽ bảo đảm cho lợi nhuận và dòng tiền của CTI trong vòng 3 năm tới.
Kết quả kinh doanh năm 2016 được thúc đẩy bởi tăng phí đường bộ và ít nhất một dự án BOT đi vào hoạt động. Trạm thu phí trên Quốc lộ 1A (QL1A) sẽ có mức phí tăng trung bình 50% trong năm nay. Trong khi đó, Quốc lộ 91 – Giai đoạn A (QL91A) sẽ bắt đầu thu phí trong tháng 4 và giai đoạn B (QL91B) có kế hoạch hoàn tất quá trình xây dựng vào cuối năm 2016. QL9A dự kiến đóng góp 100 tỷ đồng (4,5 triệu USD) cho doanh thu năm 2016 của CTI. CTI cũng đang thương thảo để mua lại quyền thu phí của ba trạm thu phí trên Quốc lộ 51 (QL51), nếu thương thảo hoàn tất dự án này sẽ đóng góp thêm 18 tỷ đồng (0,8 triệu USD) doanh thu mỗi tháng.
Yếu tố tăng trưởng tiềm năng đến từ dự án nhà ở xã hội và các mỏ đá. CTI đang đầu tư ba dự án nhà ở xã hội với tổng giá trị đầu tư xấp xỉ 900 tỷ đồng (40 triệu USD), tất cả dự án này đều nằm ở Đồng Nai. Ngoài ra, CTI cũng sở hữu năm mỏ đá chưa được khai thác tương xứng với tiềm năng và thời hạn khai thác còn rất dài. Mặc dù chúng tôi không kỳ vọng các mảng kinh doanh này sẽ đóng góp đáng kể cho doanh thu và lợi nhuận của CTI trong ngắn hạn, các mảng kinh doanh này sẽ dẫn dắt cho lợi nhuận trong tương lai.
Lợi suất cổ tức ở mức khá. CTI có kế hoạch chi cổ tức tiền mặt 1.500 đồng/CP cho năm 2015, được thực hiện trong quý 2/2016, tương ứng với lợi suất cổ tức 6,6%. Mức cổ tức đề xuất năm 2016 sẽ là 1.600 đồng/CP.
Cổ phiếu có khả năng bị pha loãng. CTI sẽ phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu (30% số lượng cổ phiếu lưu hành) với giá ít nhất 20.000 đồng/CP thông qua phát hành riêng lẻ trong quý 2/2016, nhằm tài trợ cho các dự án BOT sắp tới. V█i mức giá hiện tại, CTI đang giao dịch với P/E dự phóng 2016 7,4 lần trước đợt phát hành riêng lẻ và P/E 2016 pha loãng 9,7 lần. Vui lòng xem báo cáo chi tiết tại đây.
--------------------
CTD: LNST Q1/2016 gấp 3 lần so với cùng kỳ và hoàn thành 30% kế hoạch năm. Theo báo cáo tài chính hợp nhất Q1/2016, doanh thu thuần đạt 3.142 tỷ đồng, tăng trưởng 97% so với cùng kỳ, bằng với số liệu đã được ban lãnh đạo chia sẻ tại ĐHCĐTN vào tuần trước. Giá trị hợp đồng đã ký kết chuyển qua từ năm 2015 là khoảng 15.100 nghìn tỷ đồng, trong đó 11.000 tỷ đồng dự kiến sẽ được thực hiện và ghi nhận trong năm 2016; đây là cơ sở vững chắc để công ty có thể ghi nhận kết quả kinh doanh tốt cho năm nay.
Trong Q1/2016, biên lợi nhuận gộp tăng từ 7,8% trong Q1/2015 lên mức 10,2%. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (SG&A) tăng 42% so với cùng kỳ, nhưng tỷ trọng chi phí SG&A trên doanh thu giảm từ mức 3,5% trong Q1/2015 xuống còn 2,5%. Doanh thu tài chính (chủ yếu là lãi tiền gửi ngân hàng) tăng 24% lên mức 30 tỷ đồng. Do đó, lợi nhuận ròng Q1/2016 tăng mạnh 226% so với cùng kỳ và đạt 241 tỷ đồng; EPS ở mức 4.884 đồng. Chúng tôi lưu ý rằng nhà đầu tư nên cân nhắc rủi ro pha loãng do công ty có kế hoạch sẽ tăng vốn điều lệ thêm 71% trong năm 2016 và Q1/2017.
Tại thời điểm 31/3/2016, CTD có 1.094 tỷ đồng tiền và tương đương tiền (giảm 25% so với đầu năm) và 1.056 tỷ đồng tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn. Trong khi đó, công ty không có nợ vay.
Ngoài ra, ngày 9/5/2016 là ngày giao dịch không hưởng quyền về việc chi trả cổ tức năm 2015 bằng tiền mặt với tỷ lệ 55% trên mệnh giá (5.500 đồng/cổ phiếu), tương đương lợi suất cổ tức là 3,2%.
Tại mức giá đóng cửa hôm nay 170.000 đồng/cổ phiếu, CTD đang giao dịch với P/E trượt là 11,3 lần và P/B là 2,5 lần.
--------------------
GAS: Giá sàn trên bao tiêu mới bất ngờ được áp dụng đã giúp KQLN Quý 1 vượt dự báo. Trong Quý 1/2016, doanh thu hợp nhất của Tổng Công ty Khí Việt Nam (GAS) giảm 10% so với cùng kỳ năm ngoái xuống 14.000 tỷ đồng trong khi LNST giảm 49% xuống 1.300 tỷ đồng, tương đương 20% dự báo cả năm của chúng tôi. Nếu không tính các khoản mục bất thường, LNST giảm 40%, do giá dầu trung bình trong Quý 1 thấp hơn 40% so với cùng kỳ năm ngoái. Tuy giảm nhưng kết quả này vẫn cao hơn so với dự báo của thị trường.
GAS đã gây bất ngờ khi phản ánh tác động của giá sàn mới dành cho khí trên bao tiêu bán cho các nhà máy điện, được nhà nước cho phép trong tháng một. Trước đó, GAS cho biết vẫn chưa hoàn tất hợp đồng mua bán điện với Tập đoàn Điện lực Việt Nam để chính thức áp dụng cơ chế mới, nhưng có thể hoàn tất hồ sơ vào cuối năm nay. Lợi nhuận giảm song song với giá dầu bất chấp áp dụng giá sàn vì cơ chế giá thị trường vẫn chưa được áp dụng trong Quý 1 năm ngoái, khi giá được cố định tại mức cao.
Giá cổ phiếu GAS phiên hôm nay tăng 6,25% nhờ tin tức về giá sàn và vượt giá mục tiêu 47.000VND chúng tôi mới đưa ra hôm qua. GAS hiện đang giao dịch tại mức PER trượt 10,8 lần, tổng mức sinh lời 5%, bao gồm lợi suất cổ tức 6,4%.
--------------------
HPG: Công bố đầu tư vào tôn mạ. CTP Tập đoàn Hòa Phát đã quyết định đầu tư vào nhà máy tôn mạ màu (thép cuộn cán nóng -HRC) tại KCN Phố Nối A, Hưng Yên với công suất 400.000 tấn/năm và tổng vốn đầu tư 4.000 tỷ đồng (180 triệu USD). Dự án được thiết kế để phục vụ cho nhu cầu thị trường đang tăng trưởng mạnh và bổ trợ nguồn nguyên liệu tôn mạ cho nhà máy sản xuất ống thép tại Hưng Yên. Dự án này dự kiến sẽ khởi công vào tháng 5/2016 và đi vào hoạt động vào đầu năm 2018 sau 18 tháng xây dựng.
Ban lãnh đạo của HPG đẩy mạnh thâm nhập vào mảng kinh doanh mới này do 2 nguyên nhân sau:
1) Nhu cầu hàng năm cho HRC là khá cao và tăng trưởng 2,5-2,8 triệu tấn/năm, trong khi Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA) dự kiến mức tăng trưởng 15% cho năm 2016, tuy nhiên
2) Sẽ xảy ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung trong tương lai gần, đặc biệt là tại miền Bắc. Hiện tại, tổng công suất của tất cả các nhà máy HRC đang hoạt động trpng nước là khoảng 3,2~3,5 triệu tấn/năm, hầu hết đều nằm tại phía Nam, như HSG, Nam Kim và DAG, trong khi nhà máy HRC duy nhất của VN Steel tại miền Bắc chỉ có công suất 50.000 tấn/năm và phải mua nguyên liệu cán nguội từ miền Nam.
Ngoài ra, việc chỉ số giá thép rebar trong nước tại Trung Quốc tăng 46% thời gian qua kể từ cuối tháng 2 là khá cao. Nếu duy trì mức tăng này đến cuối tháng 4, chúng tôi sẽ đánh giá lại giả định giá bán trung bình của HPG cho năm 2016 và 2017.
Giá cổ phiếu của HPG đã tăng 1% trong hôm nay đóng cửa ở mức 31.500 đồng, giao dịch với P/E dự phóng 6,8 lần.
--------------------
NT2: Lợi nhuận Quý 1 tăng trưởng như được báo trước nhưng sản lượng tháng 3 không khả quan. NT2 công bố doanh thu và lợi nhuận Quý 1 lần lượt là 1,387 tỷ/ 62 triệu USD (-21% svck) và 318 tỷ/14 triệu USD (-37% svck). Tuy nhiên, lợi nhuận cốt lõi đạt 386 tỷ, tăng đến 44% svck. Lợi nhuận báo cáo giảm là do lỗ chênh lệch tỷ giá.
Lợi nhuận công bố này giống như NT2 đã ước tính trước đây và mức lợi nhuận này bằng 25% lợi nhuận dự báo nguyên năm 2016 của chúng tôi (so với mức đóng góp bình thường khoảng 22% của Q1 vào lợi nhuận nguyên năm). Điều này là do NT2 chưa áp dụng giá sàn cho giá khí đầu vào trong khi GAS đã áp dụng. Nếu giá sàn được áp dụng, tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi quý 1 có thể chỉ đạt 30%, chứ không phải 44%.
Sản lượng tháng 3 giảm khoảng 4% svck làm cho sản lượng của Q1 tăng chỉ 3% so với năm trước. Điều này khá thất vọng vì sản lượng của 2 tháng đâu năm tăng trưởng 7%.
Nhà đầu tư cũng lo ngại rằng NT2 sẽ phải sớm áp dụng giá sàn và điều này có thể làm giảm năng lực cạnh tranh của NT2 trên thị trường cạnh tranh (vốn sản lượng chiếm khoảng 30%). Chúng tôi ước tính giá sàn tương đương với giá dầu 58 USD/bbl. Tuy nhiên, chúng tôi đang tìm kiếm thêm thông tin về cấu trúc nguồn khí của NT2 (nghĩa là tỷ lệ kết hợp giữa mỏ khí Thiên Ưng-Đại Hùng, Hải Thạch-Mộc Tinh và Lan Tây-Lan Đỏ).
Giá NT2 giảm 3.6% hôm nay. NT2 đang giao dịch ở PER trượt là 5.6x. Tổng mức sinh lời 20%.
--------------------
SSI: KQKD quý 1/2016 báo hiệu một năm khó khăn phía trước. SSI vừa công bố KQKD công ty mẹ quý 1/2016, trong đó tổng doanh thu tăng nhẹ 2,5%, nhưng LNTT và LNST giảm lần lượt 42% và 41%. Nguyên nhân của sự sụt giảm này là do chi phí mảng môi giới và tự doanh tăng mạnh 85% và 180%. Theo quan điểm của chúng tôi, việc tăng chi phí có thể do chi phí lãi vay của khoản trái phiếu phát hành năm 2015 và chi phí dự phòng của của mảng đầu tư (được ghi nhận như một khoản giảm do đánh giá lại công cụ tài chính trong báo cáo tài chính). Trong quý 1/2015, công ty cũng ghi nhận khoản một hoàn nhập dự phòng đầu tư vào công ty liên kết 13,8 tỷ đồng (0,6 triệu USD), giúp giảm chi phí trong kỳ.
Chúng tôi lưu ý rằng Thông tư 210/2014/TT-BTC có hiệu lực từ ngày 1 tháng 1 năm 2016, theo đó, công ty chứng khoán phải trình bày báo cáo thu nhập toàn diện, ghi nhận lãi chưa thực hiện từ việc đánh giá lại công cụ tài chính; điều này không được áp dụng cho các kỳ kế toán trước đó. Theo lý thuyết, thông tư này sẽ làm tăng LNST của các công ty chứng khoán. Do đó, nếu chúng tôi không tính đến khoản lãi chưa thực hiện có giá trị 11,4 tỷ đồng của SSI, LNTT và LNST quý 1 sẽ chỉ đạt lần lượt 112,9 tỷ đồng (5,5 triệu USD) và 98,6 tỷ đồng (4,4 triệu USD), đạt 20% dự báo của chúng tôi và 13% kế hoạch của SSI cho năm 2016.
Chúng tôi cũng muốn đề cập đến số dư của tài sản ngắn hạn khác tại thời điểm cuối Quý 1/2016 là VND229 tỷ, không thay đổi so với số dư cuối năm 2015. Đây là giá trị đầu tư nhận hoàn vốn theo tiến độ ngắn hạn liên quan đến hợp đồng bán cổ phiếu giữa SSI và khách hàng về việc bán cổ phiếu của Công ty CP Nông nghiệp Quốc Tế Hoàng Anh Gia Lai (HOSE : HNG ) đã ký trong quý 2 năm 2015. Số dư khoản phải thu này giảm dần mỗi quý, kể từ quý 2 đến quý 4 năm 2015, theo đúng như bản chất thương mại của hợp đồng mua bán; tuy nhiên tại quý 1 năm 2016, việc đáng lo ngại là số dư khoản phải thu này không giảm. Một khả năng có thể xảy ra là SSI đã không thể chuyển rủi ro của việc nắm giữa HNG cho bên mua.
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho cổ phiếu SSI với giá mục tiêu 20.900VNĐ.--------------------
