Tập đoàn Hòa Phát (HPG) [KHẢ QUAN +14,2%]
|
Cập nhật
|
Hưởng lợi nhờ quy mô lớn và hỗ trợ của nhà nước
Chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN dành cho CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) vì các lý do sau:
Sản lượng tiêu thụ thép xây dựng tiếp tục thúc đẩy tăng trưởng doanh thu của HPG: Doanh thu quý 4 của HPG vượt dự báo của chúng tôi 9.3%. Chúng tôi cho rằng sản lượng tiêu thụ thép xây dựng của HPG sẽ tăng trưởng 25% trong năm 2016 nhờ vào tình hình thị trường BDS và các dự án cơ sở hạ tầng lớn tiếp tục sôi nổi và thị phần tiếp tục gia tăng của công ty.
Công suất thép dài của HPG tăng lên 2 triệu tấn khi Giai đoạn 3 lò cao đi vào hoạt động. Giai đoạn 3 lò cao đã đi vào hoạt động trong tháng 03/2016, giúp công suất của HPG tăng thêm 67%, và HPG có hai năm trước khi phải xem xét lại việc tiếp tục nâng cao công suất thép.
Chúng tôi cho rằng các biện pháp bảo hộ tạm thời trước sự tấn công của thép Trung Quốc sẽ trở thành các biện pháp chính thức lâu dài. Tháng 03/2016, Bộ Công Thương đã nâng mức thuế dành cho phôi thép từ 10% lên 33,3% và thép dài từ 5% lên 19,2% trong thời gian 200 ngày tới để điều tra cáo buộc Trung Quốc bán phá giá thép tại thị trường Việt Nam. Với tiền lệ của Thái Lan, chúng tôi cho rằng các biện pháp tạm thời này sẽ chính thức trở thành thuế chống bán phá giá áp dụng trong nhiều năm. HPG sẽ hưởng lợi rất nhiều vì công ty tập trung vào kinh doanh các sản phẩm thép dài.
Biên lợi nhuận gộp giảm nhẹ, nhưng vẫn cao hơn nhiều so với các công ty thép khác trong nước. Chúng tôi giả định giá bán trung bình dành cho thép xây dựng của HPG sẽ giảm 11,5% trong năm 2016, nhưng giữ mức chi phí quặng sắt mua ngoài tại mức 55USD/tấn. Như vậy, biên lợi nhuận gộp của lĩnh vực thép nói chung sẽ giảm từ 18,3% xuống 17% trong năm 2016. Tuy nhiên, khi giai đoạn 3 dự án BoF đi vào hoạt động ổn định vào năm 2017 sẽ góp phần tăng lợi thế kinh tế nhờ quy mô lớn cho công ty. Ngay cả trong bối cảnh 2016, HPG cũng đã hoạt động với hiệu suất cao hơn hẳn so với các công ty thép khác trong nước, khi các công ty này hoạt động với 50% công suất và biên lợi nhuận gộp chỉ đạt 5%.
Chúng tôi nhận thấy việc hoạt động với 110% công suất năm 2015 không duy trì được lâu dài và giảm con số này xuống 105% cho năm cuối giai đoạn dự báo. Các lò cao của HPG có tuổi thọ 20 năm, nhưng theo chúng tôi được biết, việc sử dung các lò cao còn tương đối mới này với công suất 110% trong năm 2015 đã khiến tốc độ hao mòn nhanh hơn. Chúng tôi cho rằng trong tương lai gần sẽ không có sự cố, nhưng trong mô hình dài hạn, chúng tôi chỉ dự báo HPG hoạt động với công suất 105% trong năm cuối của dự báo.
Có thể tăng cổ tức lên 1.500VND, lợi suất cổ tức 4,8%. HPG dự kiến trả cổ tức cho năm 2015 tại mức 30% mệnh giá, bao gồm 15% bằng tiền mặt và 15% bằng cổ phiếu. Vì vậy, chúng tôi tăng dự báo cổ tức bằng tiền mặt từ 1.000VND lên 1.500VND.
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
