* SSI: Kế hoạch thấp do dự kiến khó khăn trong năm 2016 – ĐHCĐ
* DRC: Ghi nhận từ ĐHCĐ - Tăng trưởng doanh số lốp radial ấn tượng không đủ để vực dậy lợi nhuận
* CII: Ghi nhận tại ĐHCĐ
* CSM: Chi cổ tức 75% cho năm 2015 dù KQKD kém tích cực
* DRC: Ghi nhận từ ĐHCĐ - Tăng trưởng doanh số lốp radial ấn tượng không đủ để vực dậy lợi nhuận
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây
VN Index
|
HN Index
| |
Điểm
|
598,5
|
81,0
|
% ∆
|
1,2
|
0,1
|
% YTD
|
3,4
|
1,3
|
% YOY
|
5,8
|
-1,9
|
Mã tăng (trần)
|
116 (23)
|
95 (15)
|
Mã giảm (sàn)
|
102 (11)
|
103 (12)
|
Không đổi
|
94
|
197
|
Tổng GTGD, tr USD
|
146,5
|
27,1
|
Mua của KN, tr USD
|
34,9
|
0,4
|
Bán của KN, tr USD
|
71,6
|
0,8
|
GT vốn hóa, tỷ USD
|
53,07
|
7,06
|
P/E trượt 12 tháng
|
13,03
|
10,53
|
--------------------
VN-Index tiếp tục đà tăng trong tháng 4, chạm mốc cao nhất trong 5 tháng. Thị trường tiếp tục trải qua một phiên tăng điểm trong tháng 4, khi VNI tăng 6,9 điểm, tương ứng 1,2% đạt 598,48 điểm hôm nay. Thị trường đã tăng 7,7% kể từ ngày 4/4 để chãm mốc cao nhất kể từ tháng 11/2015. VCB (+2,8%), vốn công bố KQKD tích cực trong tuần trước đã dẫn dắt đã tăng phiên hôm nay, VCB đã tăng 10% trong 5 phiên gần nhất. VIC (+2,9%), BVH (+6,3%), GAS (+2,5%) và VNM (+0,7%) cũng giúp dẫn dắt chỉ số.
Tổng giá trị giao dịch trên cả 2 sàn tăng 2,4% đạt 173 triệu USD, trong khi khối ngoại đã bán ròng 37 triệu USD, chủ yếu do giao dịch thỏa thuận của VIC và VSH
--------------------
SSI: Kế hoạch thấp do dự kiến khó khăn trong năm 2016 – ĐHCĐ. Chúng tôi hiện đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho SSI vì dù lĩnh vực cho vay ký quỹ đạt kết quả tốt nhưng bù lại bằng chi phí hoạt động mạng mảng môi giới cá nhân rất cao. Lĩnh vực đầu tư cũng góp phần kéo chỉ tiêu trong việc định giá xuống.
ĐHCĐ dự kiến rằng năm 2016 sẽ không phải một năm dễ dàng cho các công ty chứng khoán, thể hiện bằng kế hoạch tăng trưởng doanh thu chỉ 7%, thấp hơn so với các năm trước. Thông tin về kế hoạch hoạt động 2016 cung cấp tại ĐHCĐ khá vắn tắt và không công bố thêm bất cứ điều gì mới so với trước đây, như mục tiêu tổng doanh thu tăng trưởng 7% nhưng lợi nhuận trước thuế để giảm 11%. Trong phần hỏi đáp về kết quả hoạt động trong qúy 1 năm 2016, bà Nguyễn Thị Thanh Hà, Giám đốc tài chính của SSI, giải thích rằng sự tăng vọt trong chi phí là do chi phí lãi vay tăng, đầu tư trong lĩnh vực CNTT, cải tạo văn phòng và khai trương 2 chi nhánh mới. Tuy nhiên, lý do trên chỉ giải thích về việc tăng chi phí trong hoạt động môi giới, không giải thích được việc chi phí liên quan đến hoạt động đầu tư cũng đã tăng mạnh. Theo quan điểm của chúng tôi, việc không có bất kỳ khoản hoàn nhập dự phòng nào như đã xảy ra trong năm 2015 giúp giải thích việc chi phí tăng mạnh trong mảng hoạt động này.
Câu trả lời tại ĐHCĐ về số dư "tài sản ngắn hạn khác" thể hiện hàm ý đây là giao dịch với HAGL. Số dư liên quan đền hợp đồng này tại cuối quý 1 năm 2016 là 229 tỷ đồng (10.5 triệu USD), nằm trong "Tài sản ngắn hạn khác". Theo thuyết minh Báo cáo tài chính, người mua sẽ thanh toán cho SSI theo tiến độ thanh toán trong hợp đồng. Điều làm chúng tôi chú ý là số dư phải thu này đã không thay đổi tại cuối quý 1 năm 2016 so với cuối năm 2015. Ông Nguyễn Duy Hưng, Chủ tịch SSI, cho biết trong đại hội cổ đông "tất cả các thanh toán liên quan đến HNG với SSI có những lúc chậm nhưng đến giờ phút này là đều được thanh toán đầy đủ, và theo tiến trình, việc thanh toán này sẽ được kết thúc vào tháng 12 năm 2016". Suy luận của chúng tôi ngay lập tức sau khi nghe câu trả lời đó là đối tác trong hợp đồng mua bán này có khả năng là HAGL và điều này cũng giải thích tại sao đối tác này đã sẵn sàng mua với giá cao. Chủ tịch cũng nói rằng SSI đã thu lại toàn bộ khoản vốn đầu tư vào HNG từ lâu và đang ghi nhận lợi nhuận.
Chủ tịch SSI cũng đã thảo luận về lý do của việc đàm phán sáp nhập với KLS không thành công. Chủ tịch SSI đã nói rằng cả hai Hội đồng quản trị của SSI và chứng khoán Kim Long đã tham gia đàm phán sáp nhập trên cơ sở của một hoán đổi cổ phiếu theo tỷ lệ 1:2 (2 cổ phiếu KLS đổi 1 cổ phiếu SSI), nhưng do KLS không thể đưa ra quyết định do yêu cầu về mặt thời gian và SSI quyết định từ bỏ thỏa thuận.
SSI sẽ tiếp tục tập trung vào lĩnh vực môi giới khách hàng cá nhân, với việc khai trương thêm hai chi nhánh mới. Báo cáo lần đầu của chúng tôi đã nhấn mạnh rằng việc tập trung vào lĩnh vực khách hàng cá nhân là một chiến lược đòi hỏi chi phí cao và cần giá trị giao dịch lớn để doanh thu hoa hồng môi giới có thể bù đắp chi phí của các đơn vị môi giới (không tính đến thu nhập cho vay ký quỹ). SSI hy vọng việc đưa các sản phẩm phái sinh trong quý 3 năm 2016 sẽ kích thích thị trường. Các điều kiện thị trường, cùng với gánh nặng chi phí cao thể hiện trong báo cáo tài chính quý 1 của công ty mẹ của SSI theo đó lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận sau thuế đều giảm hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, chúng tôi cho rằng trong năm 2016 công ty sẽ gặp nhiều thử thách.
Tại ĐHCĐ, SSI cũng cho biết sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt tỷ lệ 10%, phù hợp với dự báo của chúng tôi, tương đương lợi suất cổ tức 4,5%. ĐHCĐ cũng thông qua kế hoạch ESOP đề xuất, với số cổ phiếu phát hành theo kế hoạch này sẽ không quá 10.000.000 cổ phiếu với giá chào bán 10.000VND/cổ phiếu, có nghĩa là giá cổ phiếu sau điều chỉnh ESOP giảm 1,1%
Chúng tôi hiện đưa ra khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho SSI với giá mục tiêu không hưởng cổ tức là 20.900VND/cổ phiếu.
--------------------
VGG: Ghi nhận từ ĐHCĐ – Chi phí nhân công gia tăng tạo áp lực lên lợi nhuận năm 2016. Chúng tôi đã tham dự ĐHCĐ của CTCP May Việt Tiến (VGG) ngày 23/04/2016. Công ty đạt KQKD ấn tượng trong năm 2015 khi cả doanh thu và LNST đều vượt kế hoạch. Tuy nhiên, chi phí nhân công gia tăng khi áp dụng luật BHXH mới có hiệu lực từ ngày 01/01/2016 sẽ gây áp lực lên lợi nhuận năm 2016
Diễn biến năm 2015: KQKD đạt mục tiêu với doanh số xuất khẩu tăng đã bù đắp cho chi phí cao hơn. Ban lãnh đạo công ty cho biết doanh thu hợp nhất và LNST năm 2015 đạt 6,4 nghìn tỷ đồng (288 triệu USD, +17% Y-o-Y), và 331 tỷ đồng (14,5 triệu USD, +5,7% Y-o-Y). Kết quả này hoàn thành lần lượt 110% và 104% kế hoạch của công ty, chủ yếu được hỗ trợ từ gia tăng xuất khẩu sang thị trường Nhật Bản. Lợi nhuận chỉ tăng nhẹ do năng suất thấp từ hai nhà xưởng mới được mở rộng ViMiKy 1 & 2 (đi vào hoạt động gần 2 năm từ năm 2014) đồng nghĩa với chi phí sản xuất chưa được bù đắp. Ngoài ra, mức tăng chi phí nhân công 20% đã tác động đến lợi nhuận.
Kế hoạch công ty năm 2016: Tăng trưởng sẽ chững lại khi chi phí nhân công gia tăng. Trong năm 2016, VGG đặt mục tiêu tăng trưởng 6,2% cho doanh thu với LNTT gần như đi ngang do chi phí nhân công tăng, cụ thể là phí bảo hiểm xã hội theo kế hoạch mới áp dụng từ tháng 01/2016. Theo ban lãnh đạo, VGG ước tính sẽ tăng 50 tỷ đồng cho chi phí bảo hiểm xã hội của công ty mẹ năm nay. Doanh thu và LNTT năm 2016 của công ty mẹ dự kiến sẽ đạt 6,7 nghìn tỷ đồng (301 triệu USD) và 305 tỷ đồng (13,7 triệu USD).
Kế hoạch chia cổ tức
VGG sẽ thanh toán cổ tức 30% (theo mệnh giá) cho năm 2015 và ngày thanh toán là 20/05/2016. Theo giá đóng cửa hôm nay 62.000 đồng/CP, lợi suất cổ tức là 4,8%. Trong năm 2016, công ty dự kiến thanh toán cổ tức ở mức tối thiểu 25%.
ESOP và khả năng pha loãng cổ phiếu:
Ban lãnh đạo đã đề xuất phát hành bổ sung 2,1 triệu cổ phiếu với mức giá 10.000 đồng/CP cho CB-CNV trong năm 2016 theo chương trình ESOP. Nếu đề xuất ESOP được thông qua, vốn điều lệ ước tính sẽ tăng 5% từ 420 tỷ đồng (18,9 triệu USD) lên 441 tỷ đồng (19,8 triệu USD).
Trong tháng 4/2016, trái phiếu chuyển đổi của công ty đã được chuyển đổi hoàn toàn, gia tăng lượng cổ phiếu hiện hành từ 28 triệu lên 42 triệu cổ phiếu. Dựa theo số cổ phiếu mới, EPS trượt sẽ đạt 5.730 đồng so với EPS báo cáo 8.611 đồng và như vậy theo giá đóng cửa 62.000 đồng/CP, VGG đang giao dịch với P/E trượt 10,8 lần
Kế hoạch đầu tư: TPP sẽ thúc đẩy việc tăng công suất hàng may mặc.
Để chuẩn bị cho hiệp ước TPP sắp tới và duy trì thị phần trong ngành công nghiệp dệt may đầy cạnh tranh, VGG đã đã đưa ra kế hoạch dài hạn bao gồm gia tăng công suất may mặc, cải thiện kỹ năng của lực lượng lao động, xây dựng thương hiệu mạnh mẽ hơn thông qua hoạt động thiết kế, marketing và phát triển sâu hơn kênh phân phối trong nước. Trong năm 2016, công ty ước tính sẽ đầu tư 700 tỷ đồng (32 triệu USD), gấp 4 lần con số XDCB thực tế năm 2015 là 176 tỷ đồng (8 triệu USD). Cũng cần chú ý rằng tổng vốn XDCB giải ngân trong năm 2015 chỉ đạt 35,5% kế hoạch. Trong tương lai, VGG ưu tiên hoàn thành việc mở rộng nhà xưởng VimiKy 2 cũng như xây dựng giai đoạn 1 của nhà máy máy may tại Gò Công.
--------------------
CII: Ghi nhận tại ĐHCĐ
Kế hoạch năm 2016: Tại ĐHCĐ của CTCP Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật T.P Hồ Chí Minh (CII) hôm nay, cổ đông đã thông qua kế hoạch năm 2016 là 3.000 tỷ đồng doanh thu và 847 tỷ đồng lợi nhuận ròng. Mục tiêu LN tăng trưởng 36% so với kết quả kiểm toán năm 2015 không khác biệt so với thông tin mà ban lãnh đạo đã chia sẻ tại hội thảo nhà đầu tư hồi tháng 3. TGĐ tự tin cho biết rằng khả năng công ty đạt được mục tiêu đề ra cho năm 2016-2017 là 90%-95%; và công ty có thể hoàn thành 40% kế hoạch lợi nhuận năm nay vào cuối Quý 2, 80% vào Quý 3.
Chúng tôi lưu ý rằng hơn 50% lợi nhuận năm 2016 sẽ đến từ doanh thu tài chính, bao gồm 430 tỷ đồng thặng dư của trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu CTCP Đầu tư Cầu Đường CII (LGC), được CII phát hành cho Metro Pacific Tollways Corporation (MPTC), và 150 tỷ đồng lợi nhuận thông qua việc bán cổ phần tại Trường Thuận Phát (đã hoàn tất chuyển nhượng trong tháng 4).
Năm nay công ty tập trung vào thực hiện và hoàn tất các dự án hiện hữu và sẽ không phát triển thêm dự án BOT quy mô nhỏ nào nữa. Đối với kế hoạch bán các lô đất tại Thủ Thiêm, CII đang tìm kiếm các đối tác có thể cam kết khởi công trong hai năm tới thay vì chỉ mua quỹ đất cho việc đầu tư dài hạn.
Tạm thời giảm tỷ lệ sở hữu tại công ty con: Theo Thông tư 202, 430 tỷ đồng thặng dư từ thương vụ phát hành trái phiếu thông thường sẽ được ghi nhận vào khoản mục lợi nhuận giữ lại trong bảng cân đối kế toán. Do vậy, theo tờ trình được ĐHCĐ thông qua, công ty sẽ giảm tỷ lệ sở hữu tại LGC từ 52,13% (tỷ lệ sau khi MPTC hoàn tất chuyển đổi trái phiếu) xuống 49% năm nay, để CII có thể ghi nhận khoản lợi nhuận trên vào kết quả hoạt động kinh doanh hợp nhất. Từ năm sau, CII sẽ xem xét tăng tỷ lệ sở hữu trở lại lên mức ít nhất 51%. Việc tỷ lệ này thay đổi nhẹ 3% không ảnh hưởng nhiều đối với lợi nhuận ròng của CII năm nay nhưng sẽ ảnh hưởng đến bảng cân đối kế toán hợp nhất (tổng tài sản của LGC vào cuối năm 2015 là 7,38 nghìn tỷ đồng).
Kế hoạch ESOP: Công ty dự kiến sẽ phát hành thêm 1 triệu cổ phiếu ESOP với giá 10.000 đồng/cổ phiếu trong năm 2017 nếu CII đạt được mục tiêu năm 2016. Các cổ phiếu này bị hạn chế chuyển nhượng trong 1 năm. Nội dung này không được đưa vào tài liệu tờ trình trước ĐHCĐ như thường lệ. Theo Nghị quyết ĐHCĐ 2015, CII sẽ phát hành 1 triệu cổ phiếu năm nay, hạn chế chuyển nhượng trong hai năm.
Cổ tức bằng tiền mặt: Công ty sẽ trả cổ tức năm 2016 tại mức 20% trên mệnh giá. Chúng tôi điều chỉnh lợi suất cổ tức dự kiến cho cổ phiếu CII từ 6,5% lên 8,1%.
Cổ phiếu quỹ: TGĐ cho biết CII sẽ bắt đầu mua đến 40 cổ phiếu quỹ từ ngày 28/07. Giao dịch sẽ được thực hiện trên thị trường và không thông qua phương thức thỏa thuận. Công ty vẫn chưa cho biết kế hoạch cụ thể về mục đích sử dụng các cổ phiếu quỹ này.
Các thông tin trên không tác động đáng kể đối với mô hình định giá theo phương pháp tổng giá trị thành phần của chúng tôi, do đó chúng tôi giữ khuyến nghị MUA đối với CII và tổng mức sinh lời dự báo là 30% bao gồm lợi suất cổ tức 8%. Chúng tôi sẽ đưa ra các cập nhật chi tiết sau khi báo cáo tài chính hợp nhất Quý 1 được công bố.
--------------------
CSM: Chi cổ tức 75% cho năm 2015 dù KQKD kém tích cực. ĐHCĐ của CTCP Cao su Miền Nam (CSM) đã được tổ chức hôm nay. Công ty đã thông qua KQKD báo cáo năm 2015, kế hoạch năm 2016 và đáng chú ý nhất là kế hoạch chia cổ tức lớn.
KQKD năm 2015 thấp…Doanh thu năm 2015 đạt 3.64 nghìn tỷ đồng (161,1 triệu USD), tăng 14% trong khi LNST đạt 290 tỷ đồng (12,8 triệu USD), giảm 12%. Sự chênh lệch giữa doanh thu và lợi nhuận là do:
1. Tổng doanh thu tăng mạnh do khoản doanh thu bất thường 401 tỷ đồng (17,8 triệu USD) đến từ việc ghi nhuận doanh thu thoái vốn BĐS theo quy định kế toán của công ty. Không tính đến khoản này, doanh thu cốt lõi đạt 3,24 nghìn tỷ đồng (143,7 triệu USD).
2. Canh tranh gia tăng, đến từ cả sản phẩm nhập khẩu và hàng trong nước, khiến CSM không hưởng lợi hoàn toàn từ việc chi phí cao su giảm. Công ty phải giảm giá bán tương ứng khi giá cao su đầu vào giảm, qua đó chuyển toàn bộ lợi ích từ giá nguyên liệu thấp sang cho khách hàng. Giá bán trung bình năm 2015 giảm 8%, tương ứng với mức giảm giá của nguyên liệu đầu vào.
3. Doanh số lốp radial vẫn khá thấp khi năm 2015 chỉ mới là năm hoạt động đầu tiên của nhà máy lốp radial. Công ty đã ghi nhận lỗ cho mảng kinh doanh này khi chỉ bán ra 70.000 chiếc trong năm 2015, tương ứng với hiệu suất hoạt động 20% trong tổng công suất 350.000 chiếc/năm. Khác với đối thủ DRC, CSM vẫn duy trì thời gian khấu hao của nhà máy là 15 năm.
…Dẫn đến kế hoạch kém tích cực trong năm 2016. CSM dự kiến doanh thu năm 2016 giảm 6% do không có doanh thu bất thường từ BĐS. Tương ứng, doanh thu cốt lõi sẽ tăng 6% chủ yếu nhờ tăng trưởng khối lượng hàng bán trong khi giá bán tiếp tục chịu áp lực giảm. LNTT dự kiến sẽ giảm 11%, đạt 330 tỷ đồng (14,7 triệu USD). Đối với lốp radial, CSM có kế hoạch bán ra 120.000 lốp trong năm 2016 (tương ứng hiệu suất 42%). Tuy nhiên, con số này vẫn kém xa so với điểm hòa vốn 200.000 lốp/năm của công ty.
KQKD quý 1/2016 củng cố việc 2016 sẽ là một năm đầy thách thức. Doanh thu quý 1/2016 giảm 1% trong khi LNST tăng 13% chủ yếu nhờ tăng biên LN gộp từ 21,3% quý 1/2015 lên 24,5% quý 1/2016. Điều này là do yếu tố cơ sở cơ sở cao của chi phí cao su đầu vào tại thời điềm đầu năm 2015 so với thời điểm hiện tại. Tuy nhiên, doanh số bán lốp radial chỉ đạt 18.000 lốp trong quý 1/2016 trong số 120.000 lốp kế hoạch cho cả năm. Với kết quả này, CSM đã hoàn thành lần lượt 20% và 23% doanh thu và LNST năm 2016.
Mặc dù với những kết quả như trên, CSM chi trả cổ tức 75% năm 2015 và cổ tức năm 2016 sẽ cao hơn 10%. Cổ tức năm 2015 sẽ bao gồm 35% tiền mặt (15% đã được thanh toán trong năm 2015), và 40% cổ phiếu thưởng. Cổ tức tiền mặt còn lại và cổ phiếu thưởng sẽ được thanh toán trong quý 2/2016 hoặc quý 3/2016.
Theo giá đóng cửa hôm nay, CSM đang giao dịch với PER 8,9 lần dựa theo kế hoạch lợi nhuận của ban lãnh đạo năm 2016.
--------------------
DRC: Ghi nhận từ ĐHCĐ - Tăng trưởng doanh số lốp radial ấn tượng không đủ để vực dậy lợi nhuận.
ĐHCĐ của DRC hôm nay đã thông qua chính sách cổ tức lớn. Công ty đã xác nhận mức cổ tức tiền mặt 3.000 đồng năm 2015, tương ứng với lợi suất cổ tức 6,6% theo giá đóng cửa hôm nay. DRC cũng xác nhận chi cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 10:3 (10 cổ phiếu hiện hành nhận 3 cổ phiếu mới). Tuy nhiên, theo quan điểm của chúng tôi, mức cổ tức sẽ là luận điểm đầu tư duy nhất trong năm trong năm 2016.
Lợi nhuận đã được cải thiện phần nào. DRC duy trì kế hoạch doanh thu 2016 đạt 75 nghìn tỷ đồng (168 triệu USD, +14% so với 2015) trong khi điều chỉnh tăng kế hoạch LNTT từ 502 tỷ đồng lên 535 tỷ đồng (24 triệu USD, +0,6% so với 2015), tương ứng với 97% dự báo của chúng tôi. Sự thay đổi này đến từ mức tăng trưởng ấn tượng của doanh số lốp radial trong quý 1/2016. Thực tế, DRC có kế hoạch tăng trưởng số lượng hàng bán 51% lốp radial trong năm 2016, tương ứng với hiệu suất hoạt động 88%. Kế hoạch doanh số hàng bán vượt dự báo của chúng tôi, tương ứng 107% dự báo cả năm của chúng tôi.
Giai đoạn 2 của nhà máy lốp radial sẽ tiếp tục làm giảm biên LN của mảng lốp radial. Thực tế, khi chi phí khấu hao và hiệu suất hoạt động thấp là các nguyên nhân khiến biên LN gộp mảng radial kém tích cực trong quý 1/2016, việc đưa nhà mới mới vào hoạt động sẽ không giúp cải thiện kết quả này. Tuy nhiên, động thái này là cần thiết khi DRC dự kiến mức tăng trưởng mạnh trong doanh số lốp radial, khi quá trình chuyển đổi từ lớp bias sang radial bắt đầu có kết quả.
Cụ thể, giai đoạn 2 có tổng vốn đầu tư 705 tỷ đồng (32 triệu USD), được tài trợ từ 30% vốn chủ sở hữu và 70% vốn vay. DRC cũng cho biết công ty đã giải ngân 386 tỷ đồng (18 triệu USD) trong dự án này vào cuối năm 2015, sẽ còn 319 tỷ đồng (14 triệu USD) cần giải ngân trong năm 2016.
Tăng trưởng từ lốp bias dự kiến sẽ chững lại. Cũng cần chú ý rằng DRC có kế hoạch tăng trưởng 4% doanh số bán hàng lốp bias, dù thấp hơn con số 7% năm 2015, con số này vẫn tương ứng với 105% dự báo của chúng tôi.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG cho DRC với giá mục tiêu 47.200 đồng (tổng mức sinh lời 9,7%). DRC đang giao dịch với PER 2016 10,6 lần dựa theo kế hoạch ban lãnh đạo và 10,4 lần dựa theo dự báo của chúng tôi.
--------------------
