[VCSC] PLC [MUA +21,9%] - Tăng trưởng lợi nhuận chững lại khi yếu tố chi phí đầu vào thấp giảm dần

Tổng CT Hóa dầu Petrolimex (PLC) [MUA +21,9%]

Cập nhật

Tăng trưởng lợi nhuận chững lại khi yếu tố chi phí đầu vào thấp giảm dần

Chúng tôi điều chỉnh giảm giá mục tiêu khoảng 18% cho PLC nhưng vẫn duy trì khuyến nghị MUA

Giá dầu thô ở mức thấp, tác động đến giá nguyên liệu làm gia tăng biên LN gộp…Giá dầu thô đã lao dốc 46% năm 2015, dẫn đến việc tăng trưởng biên LN gộp của mảng nhựa đường và dầu nhờn lần lượt thêm 4 điểm % và 5 điểm %. Biên LN chung do đó cải thiện 3,8 điểm % đạt 18,4%.

…dẫn dắt tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ dù chi phí tài chính tăng mạnh trong quý 4/2015. PLC ghi nhận khoản lỗ tỷ giá cao hơn dự kiến 97 tỷ đồng (4,3 triệu USD), do 90% nguyên liệu đầu vào được nhập khẩu, và chi phí lãi vay 50 tỷ đồng (2,2 triệu USD) phát sinh từ khoản vay ngắn hạn mới trong quý 4/2015 ảnh hưởng đến lợi nhuận. Khoản vay ngắn hạn này được sử dụng để thanh toán khoản phải trả 734 tỷ đồng (33 triệu USD) cho Petrolimex Singapore, nhà cung cấp nguyên liệu đầu vào của nhựa đường. Doanh thu và LNST tăng lần lượt 1,6% và 23,1% trong năm 2015. Lợi nhuận tăng mạnh hơn doanh thu do cải thiện biên LN.

Nhu cầu nhựa đường polymer tạm thời chững lại và áp lực giảm giá sẽ tác động đến biên LN năm 2016… Giá bán nhựa đường sẽ giảm nhẹ trong năm 2016 khi PLC buộc phải chuyển khoản chi phí đầu vào thấp sang cho người mua. Ngoài ta, một vài dự án nâng cấp sân bay và đường cao tốc lớn cần nhựa đường polymer, vốn có biên LN cao (biên LN 20-30% so với 7-10% của nhựa đường thông thường) đã được hoàn thành trong năm 2015. Do đó, đóng góp của nhựa đường polymer sẽ giảm, và biên LN chung cho mảng nhựa đường sẽ giảm 0,5 điểm % còn 18,2% trong năm nay. Theo đó, LNST năm 2016 dự kiến sẽ tăng trưởng với tỷ lệ kém tích cực 2,8%.

…Nhưng giai đoạn khó khăn này sẽ nhanh chóng trôi qua khi đầu tư vào cơ sở hạ tầng tăng tốc trong năm 2017. Bộ GT-VT có kế hoạch xây thêm 1.754 km đường cao tốc mới, tương đương 70% tổng kế hoạch đường cao tốc đến năm 2020. Đồng thời, bộ GT-VT có kế hoạch giải ngân 651 nghìn tỷ đồng (28,9 tỷ USD) vào GT-VT trong giai đoạn 2016-2020, tăng gấp đôi so với cùng kỳ 5 năm trước. Điều này sẽ giúp duy trì nhu cầu cao cho nhựa đường polyemer và thông thường trong tương lai gần. Mối quan hệ lâu dài của PLC trong ngành, công suất nhà kho và hệ thống phân phối rộng khắp sẽ tạo ra lợi thế giành được các hợp đồng này so với các đối thủ.

Giá cổ phiếu PLC khá rẻ sau những đợt giảm giá gần đây, nhưng cần chờ đợi trước khi mở vị thế. PLC đang giao dịch với P/E trượt 8,0 lần và P/E dự phóng 7,7 lần, khá rẻ với triển vọng trung hạn tích cực và lợi suất cổ tức hấp dẫn 9,8%. Tuy nhiên, xu hướng kỹ thuật trung hạn vẫn tỏ ra kém tích cực, do đó chúng tôi khuyến nghị các NĐT vẫn cần chờ đợi trước khi mở vị thế.
Ðể biết thêm thông tin chi tiết vui lòng Download bản PDF tại đây