* VNI kiểm
tra mức hỗ trợ 640 điểm khi lực bán tăng
* Báo cáo Trái phiếu – Tiền tệ: Ngân hàng tiếp tục dồi dào thanh khoản dù tín
dụng tăng mạnh trong tháng sáu
* CSM: KQLN trở lại bình thường do không còn lợi nhuận bất thường như 6 tháng đầu 2015 – Báo cáo KQLN
* DPM: Biên lợi nhuận gộp tiếp tục tăng dù giá bán thấp
* FPT: Kỳ vọng KQLN 6 tháng cuối năm sẽ khả quan hơn
* VCB: Tăng trưởng tín dụng cao và tích cực quản lý nợ xấu trong Quý 2
* NT2: Tạm ứng cổ tức phần nào củng cố dự báo của chúng tôi
* CSM: KQLN trở lại bình thường do không còn lợi nhuận bất thường như 6 tháng đầu 2015 – Báo cáo KQLN
* DPM: Biên lợi nhuận gộp tiếp tục tăng dù giá bán thấp
* FPT: Kỳ vọng KQLN 6 tháng cuối năm sẽ khả quan hơn
* VCB: Tăng trưởng tín dụng cao và tích cực quản lý nợ xấu trong Quý 2
* NT2: Tạm ứng cổ tức phần nào củng cố dự báo của chúng tôi
|
VN Index
|
HN Index
|
|
|
Điểm
|
649,9
|
84,1
|
|
% ∆
|
-1,5
|
-0,7
|
|
%
YTD
|
12,2
|
5,1
|
|
%
YOY
|
3,2
|
-3,4
|
|
Mã tăng
(trần)
|
63 (0)
|
58 (14)
|
|
Mã giảm (sàn)
|
89 (0)
|
119 (18)
|
|
Không đổi
|
158
|
169
|
|
Tổng GTGD, tr
USD
|
135,1
|
31,9
|
|
Mua của KN,
tr USD
|
12,4
|
2,2
|
|
Bán của KN,
tr USD
|
10,4
|
0,5
|
|
GT vốn hóa,
tỷ USD
|
59,49
|
7,09
|
|
P/E trượt 12
tháng
|
15,08
|
10,42
|
VNI kiểm tra
mức hỗ trợ 640 điểm khi lực bán tăng
TTCK Việt Nam
giảm mạnh nhất một tháng qua vào phiên hôm Thứ Sáu khi đợt giảm điểm sau khi
đạt mức cao nhất tám năm qua vào tuần trước tăng tốc. Chỉ số mang sắc đỏ gần
như cả phiên, vào phiên chiều có lúc chỉ còn 640 điểm, trước khi tăng trở lại
và đóng cửa giảm 9,7 điểm, hay 1,5%, tại mức 649,87 điểm. VCB (-6,3%) khiến chỉ
số mất 4,7 điểm, gần một nửa số điểm chỉ số bị mất, kéo dài đợt giảm 10% kể từ
ngày 13/07 sau khi tăng mạnh hai tuần rưỡi trước. EIB (-6,1%) cũng kéo dài đợt
giảm 12% tuần này. Các mã khác giảm điểm phiên hôm nay bao gồm GAS (-2,4%) và
VIC (-1,0%). VNM (-0,6%) tăng mạnh 8,2% lên mức cao nhất từ trước đến nay trong
tuần trước ngày 20/07, khi công ty công bố đã được phép bỏ hoàn toàn room khối
ngoại. VNM đã giảm nhẹ trong hai phiên vừa qua.
Tính chung cả
tuần, chỉ số VNI giảm 2,2%, mức giảm lớn nhất kể từ tuần cuối tháng ba, sau bốn
tuần liên tiếp tăng điểm. Như chúng tôi đã đưa tin hôm qua, thông tin vay giải
chấp cao nhất 3 năm qua có thể tăng áp lực giảm điểm, nhưng chúng tôi vẫn chưa
nhận thấy tín hiệu bán do bắt buộc. Việc chỉ số phục hồi từ mốc 640 điểm phiên
hôm nay, là ngưỡng kháng cự mạnh trong hai năm qua, cho thấy hiện đây là ngưỡng
hỗ trợ quan trọng. Nếu mốc 640 điểm có thể duy trì, thị trường có thể đi ngang
trong vài tuần tới vì nhà đầu tư chờ đợi KQLN Quý 2. Nếu mốc này bị phá vỡ,
chúng tôi cho rằng sẽ kéo dài thành điều chỉnh.
Tổng giá trị
giao dịch hai sàn tăng 29% lên 167 triệu USD trong khi khối ngoại mua ròng 3,7
triệu USD.
----------------------------------------
Báo cáo Trái
phiếu – Tiền tệ: Ngân hàng tiếp tục dồi dào thanh khoản dù tín dụng tăng mạnh
trong tháng sáu
Trên thị
trường sơ cấp, tỷ lệ trúng thầu trong 4 tuần qua chạm mức thấp nhất kể từ đầu
năm. Nhu cầu trái phiếu Chính phủ 3 năm và 5 năm tiếp tục mạnh. Các thông tin
nổi bật bao gồm trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 7 năm lần đầu được phát hành và
trái phiếu do Chính phủ bảo lãnh
của Ngân hàng
Chính sách Xã hội Việt Nam và Ngân hàng Phát triển Việt Nam tiếp tục được đấu
thầu, qua đó đa dạng hóa các lựa chọn đầu tư.
Theo kế hoạch
phát hành trái phiếu Chính phủ mới cho năm 2016, mục tiêu cả năm được điều
chỉnh tăng 30.000 tỷ đồng lên 250.000 tỷ đồng. Tính đến giữa tháng bảy, Chính
phủ đã hoàn tất 79% kế hoạch mới, trong đó kỳ hạn 5 năm đạt trên 90%.
Lợi suất trái
phiếu trên thị trường thứ cấp tiếp tục thấp vì thanh khoản ngân hàng cao và dự
kiến trong ngắn hạn sẽ có xu hướng giảm nhẹ, nhưng có thể sẽ tăng vào cuối năm.
Khối ngoại tiếp tục mua mạnh trong giai đoạn này.
----------------------------------------
CSM: KQLN trở
lại bình thường do không còn lợi nhuận bất thường như 6 tháng đầu 2015 – Báo
cáo KQLN
|
Ngày báo cáo:
|
22/07/2016
|
|
|
2015
|
H1/16
|
2016F
|
|
Giá hiện tại:
|
23.000 VND
|
|
Tăng trưởng DT
|
14,4%
|
-23,3%
|
-8,8%
|
|
Giá mục tiêu hiện nay:
|
23.100 VND
|
|
Tăng trưởng EPS
|
-12,4%
|
-22,8%
|
-3,2%
|
|
Triển vọng giá mục tiêu:
|
Trung lập
|
|
Biên LN gộp
|
22,2%
|
23,0%
|
23,7%
|
|
|
|
|
Biên LN ròng
|
7,2%
|
8,3%
|
8,5%
|
|
TL tăng:
|
+0,4%
|
|
EPS (VND)
|
2.572
|
1.009
|
2.490
|
|
Lợi suất cổ tức:
|
8,7%
|
|
Cổ tức/CP (VND)
|
8,9x
|
|
9,2x
|
|
Tổng mức sinh lời:
|
+9,1%
|
|
P/E
|
1,8x
|
|
1,6x
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ngành:
|
Ô-tô và Săm lốp
|
|
|
CSM
|
*Peers
|
VNI
|
|
GT vốn hóa:
|
106,8 triệu USD
|
|
P/E (trượt)
|
10,2x
|
9,4x
|
14,3x
|
|
Room KN:
|
46,7 triệu USD
|
|
P/B (hiện tại)
|
1,8x
|
1,9x
|
1,9x
|
|
GTGD/ngày (30n):
|
1,6 triệu USD
|
|
Nợ ròng/CSH
|
0,8
|
0,3
|
N/A
|
|
Cổ phần Nhà nước:
|
51%
|
|
ROE
|
21,0%
|
19,5%
|
13,9%
|
|
SL cổ phiếu
lưu hành (triệu)
|
104
|
|
ROA
|
9,8%
|
10,4%
|
2,4%
|
|
Pha loãng (triệu)
|
104
|
|
* Bao gồm CT
cùng ngành nước ngoài với hệ số điều chỉnh
|
|||
LNST 6 tháng
đầu năm từ hoạt động cốt lõi của CTCP Công nghiệp Cao su Miền Nam (CSM) tăng
9%. LNST chung giảm 22,8% vì cùng kỳ năm ngoái công ty đã ghi nhận 60 tỷ đồng
lợi nhuận từ thoái vốn khỏi BĐS. Kết quả này phù hợp với dự báo của chúng tôi
là kết quả kinh doanh sẽ không thay đổi nhiều. Chúng tôi cho rằng sẽ không điều
chỉnh đáng kể giá mục tiêu, nên giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG dành cho
CSM. Chúng tôi sẽ đưa ra báo cáo cập nhật chi tiết dành cho CSM sau khi công ty
tổ chức cuộc họp với chuyên viên phân tích Thứ Bảy tuần này (23/07/2016).
Dưới đây là
nhận định của chúng tôi đối với các số liệu đáng chú ý:
* Doanh thu
từ hoạt động cốt lõi giảm 3,4% so với 6 tháng đầu năm 2015, cho thấy giá bán
trung bình giảm do cạnh tranh trong bối cảnh giá cao su thấp có tác động lớn
hơn so với tăng trưởng sản lượng, đặc biệt khi doanh thu lốp radial của CSM
tăng chậm.
* Biên lợi
nhuận gộp tăng 0,6 điểm phần trăm trong 6 tháng đầu năm 2016 so với cùng kỳ năm
ngoái, chủ yếu nhờ chi phí cao su giảm, bị ảnh hưởng do giá bán trung bình và
biên lợi nhuận gộp lốp radial âm.
* Lợi nhuận
ròng 6 tháng đầu năm chủ yếu được hỗ trợ nhờ chi phí tài chỉnh giảm, trong đó
chi phí lãi vay giảm nhờ số dư nợ giảm, và lỗ từ chênh lệch tỷ giá giảm đáng
kể, cũng như thuế TNDN giảm từ 22% xuống 20% theo quy định.
----------------------------------------
----------------------------------------
DPM: Biên lợi
nhuận gộp tiếp tục tăng dù giá bán thấp
|
Ngày báo cáo:
|
22/07/2016
|
|
|
2015
|
Q2/16
|
2016F
|
|
Giá hiện tại:
|
29.300 VND
|
|
Tăng trưởng DT
|
2,3%
|
-13,2%
|
-7,5%
|
|
Giá mục tiêu trước đây:
|
30.200 VND
|
|
Tăng trưởng EPS
|
34,5%
|
26,7%
|
-14,3%
|
|
|
|
|
Biên LN gộp
|
32,3%
|
34,6%
|
29,8%
|
|
Triển vọng:
|
Trung lập
|
|
Biên LN ròng
|
15,2%
|
15,6%
|
14,6%
|
|
TL tăng:
|
+3,0%
|
|
EPS (VND)
|
3.283
|
967
|
2.870
|
|
Lợi suất cổ tức:
|
10,2%
|
|
Cổ tức/CP (VND)
|
4.000
|
|
3.000
|
|
Tổng mức sinh lời:
|
+13,2%
|
|
P/E
|
8,8x
|
|
10,2x
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ngành:
|
Hóa chất nông
nghiệp
|
|
|
DPM
|
*Peers
|
VNI
|
|
GT vốn hóa:
|
510 triệu USD
|
|
P/E (trượt)
|
9,0x
|
11,7x
|
14,3x
|
|
Room KN:
|
127 triệu USD
|
|
P/B (hiện tại)
|
1,3x
|
1,3x
|
1,9x
|
|
GTGD/ngày (30n):
|
0,6 triệu USD
|
|
Nợ ròng/CSH
|
-0,7x
|
0,9x
|
NA
|
|
Cổ phần Nhà nước:
|
60%
|
|
ROE
|
17,0%
|
14,4%
|
13,9%
|
|
SL cổ phiếu
lưu hành (triệu)
|
391
|
|
ROA
|
14,2%
|
4,2%
|
2,4%
|
|
Pha loãng (triệu)
|
391
|
|
* Bao gồm CT
cùng ngành nước ngoài với hệ số điều chỉnh
|
|||
Tổng Công ty
Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM) vừa công bố KQLN Quý 2/2016. Tăng trưởng
LNST 6 tháng đầu năm phù hợp với dự báo của chúng tôi. Chúng tôi sẽ công bố báo
cáo cập nhật chi tiết trong thời gian tới nhưng sẽ không có thay đổi đáng kể
trong giá mục tiêu. Do đó, chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN.
Doanh thu 6
tháng đầu năm 2016 giảm 13,7% trong khi LNST tăng nhẹ 2,2% so với cùng kỳ năm
ngoái. 6 tháng đầu năm thường là mùa cao điểm đối với DPM với đóng góp khoảng
60%-65% lợi nhuận cả năm. Kết quả này thù hợp với dự báo của chúng tôi vì LNST
6 tháng đầu năm 2016 đã hoàn tất 60% dự báo cả năm.
Biên lợi nhuận
gộp chung tăng 4 điểm phần trăm trong 6 tháng đầu năm 2016. Kết quả này có được
nhờ giá dầu thô Brent trung bình giảm 30,4% trong 6 tháng đầu năm 2016 so với
cùng kỳ năm ngoái, khiến giá khí khô (tính theo giá dầu) giảm 29,4%. Tuy nhiên,
lợi ích từ giá đầu vào giảm bị giảm lại do giá bán trung bình u-rê lại tăng 17%
trong giai đoạn này.
LNST Quý 2 tăng
30,5% so với cùng kỳ năm ngoái vì DPM không phải dự phòng cho PVTex. Nếu không
tính đến các khoản dự phòng ảnh hưởng đến KQLN Quý 2/2015, LNST Quý 2/2016 đã
giảm 9,5%.
Do kết quả kiểm
toán Quý 2 không gây ngạc nhiên, dự báo cả năm 2016 nhiều khả năng sẽ được giữ
nguyên, trong đó doanh thu giảm 7,5% và LNST giảm 14,3%. Hạn hán chấm dứt, gián
đoạn nguồn cung từ nhà máy đạm Ninh Bình, khả năng giá u-rê phục hồi, và nhà
máy NH3-NPK đi vào hoạt động là các yếu tố hỗ trợ DPM từ năm 2017 trở đi.
Định giá cổ
phiếu DPM khá là hợp lý sau đợt tăng gần đây, nhưng lợi suất cổ tức 10,2% vẫn
đầy hấp dẫn. Giá cổ phiếu DPM tăng 5% kể từ khi chúng tôi đưa ra báo cáo cập
nhật trước, gần chạm giá mục tiêu và hiện đang giao dịch phù hợp với xu hướng
từ trước đến nay với PER trượt 12 tháng là 9 lần, thấp hơn 23% so với trung vị
PER trượt 12 tháng điều chỉnh của các công ty phân đạm khác trong ngành là 11,7
lần. Tuy nhiên, lợi suất cổ tức cao, cùng với khả năng giá cổ phiếu tăng nhẹ so
với hiện nay, khiến chúng tôi giữ khuyến nghị KHẢ QUAN.
----------------------------------------
FPT: Kỳ vọng
KQLN 6 tháng cuối năm sẽ khả quan hơn
|
Ngày báo cáo:
|
22/07/2016
|
|
|
2015
|
H1/16
|
2016F
|
|
Giá hiện tại:
|
41.300 VND
|
|
Tăng trưởng DT
|
16,2%
|
N/A*
|
3,0%
|
|
Giá mục tiêu trước:
|
54.000 VND
|
|
Tăng trưởng EPS
|
2,5%
|
-2,2%
|
9,4%
|
|
Triển vọng giá mục tiêu:
|
Trung lập
|
|
Biên LN gộp
|
19,9%
|
N/A*
|
20,1%
|
|
|
|
|
Biên LN ròng
|
5,1%
|
N/A*
|
5,4%
|
|
TL tăng:
|
+30,8%
|
|
EPS (VND)
|
4.229
|
1.881
|
4.626
|
|
Lợi suất cổ tức:
|
5,6%
|
|
P/E
|
9,8x
|
|
8,9x
|
|
Tổng mức sinh lời:
|
+36,4%
|
|
P/B
|
2,2x
|
|
2,0x
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ngành:
|
357 triệu USD
|
|
|
FPT
|
Peers
|
VNI
|
|
GT vốn hóa:
|
0 triệu USD
|
|
P/E (trượt)
|
9,9x
|
17,0x
|
14,3x
|
|
Room KN:
|
2,0 triệu USD
|
|
P/B (hiện tại)
|
2,1x
|
4,9x
|
1,9x
|
|
GTGD/ngày (30n):
|
6,0%
|
|
Nợ ròng/CSH
|
25,6%
|
-24,3%
|
N/A
|
|
Cổ phần Nhà nước:
|
459,3 triệu
|
|
ROE
|
21,4%
|
17,9%
|
13,9%
|
|
SL cổ phiếu
lưu hành (triệu)
|
459,3
|
|
ROA
|
7,9%
|
7,9%
|
2,4%
|
|
Pha loãng (triệu)
|
459,3
|
|
* KQLN sơ bộ
chỉ cung cấp tổng doanh thu, bao gồm cả giao dịch giữa các công ty
|
|||
KQLN 6 tháng
đầu năm của CTCP FPT (FPT) phù hợp với dự báo của chúng tôi, với doanh thu và
LNST giảm lần lượt 7,8% và 2,2% so với cùng kỳ năm ngoái. Chúng tôi cho rằng
tăng trưởng sẽ trở lại vào 6 tháng cuối năm 2016 vì chi phí đầu cuối thuộc lĩnh
vực dịch vụ viễn thông sẽ giảm, cùng với việc công ty sẽ ghi nhận thêm một số
dự án CNTT trong nước trong khi xuất khẩu phần mềm duy trì tốc độ tăng trưởng
cao. Trên cơ sở này, chúng tôi sẽ không điều chỉnh đáng kể giá mục tiêu và giữ
khuyến nghị MUA dành cho FPT.
- Xuất khẩu
phần mềm (28% tổng lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm): Tăng trưởng tiếp tục
ở mức cao khi FPT tiếp tục ký được và thực hiện thêm một số hợp đồng tại các
thị trường phát triển (Nhật Bản, Mỹ, và EU), đặc biệt là Nhật Bản, thị trường
xuất khẩu lớn nhất của FPT. Đồng yen tăng giá trong 6 tháng đầu năm tạo ra
thuận lợi cho FPT vì chi phí đối với các khách hàng Nhật giảm.
- Dịch vụ viễn
thông (34% tổng lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm 2016): Số thuê bao tăng hỗ
trợ doanh thu tăng trưởng khi doanh thu từ băng thông rộng tăng 19% so với cùng
kỳ trong khi các dịch vụ khác (cho thuê đường truyền, voice, trung tâm số liệu,
dịch vụ IPTV) tăng 44% so với cùng kỳ. LNTT bị ảnh hưởng tạm thời do phân bổ
chi phí đầu cuối liên quan đến dự án cáp quang của FPT tại TP. HCM, Hà Nội, và
các thành phố loại hai. Do việc phân bổ chi phí ở HCM và Hà Nội sẽ hoàn tất vào
tháng 06/2016, chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận lĩnh vực dịch vụ viễn thông trong 6
tháng cuối năm sẽ tăng mạnh so với 6 tháng đầu năm.
- Phân phối và bán lẻ (22% tổng lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm): Doanh thu và LNTT mảng phân phối giảm lần lượt 40% và 39% do mất doanh thu từ MWG từ tháng 9/2015 và doanh số thấp của Lumia. Ngược lại, bán lẻ có kết quả tốt, một phần bù đắp cho mảng phân phối, cới mức tăng trưởng doanh thu và LNTT lần lượt là 32% và 38%. Kết quả này là nhờ tăng trưởng tốt của thị trường, 66 cửa hàng mới (nâng tổng số lên 318 vào T6/2016) và doanh thu online (+48% so với cùng kỳ).
- Phân phối và bán lẻ (22% tổng lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm): Doanh thu và LNTT mảng phân phối giảm lần lượt 40% và 39% do mất doanh thu từ MWG từ tháng 9/2015 và doanh số thấp của Lumia. Ngược lại, bán lẻ có kết quả tốt, một phần bù đắp cho mảng phân phối, cới mức tăng trưởng doanh thu và LNTT lần lượt là 32% và 38%. Kết quả này là nhờ tăng trưởng tốt của thị trường, 66 cửa hàng mới (nâng tổng số lên 318 vào T6/2016) và doanh thu online (+48% so với cùng kỳ).
- Các mảng
khác: Mảng IT trong nước chỉ đóng góp 8 tỷ đồng LNTT trong 6 tháng đầu năm, so
với 120 tỷ đồng cùng kỳ. Tuy nhiên, tình hình 6 tháng cuối năm sẽ có sự khác
biệt khi FPT ghi nhận các dự án đang được thực hiện vào, trong khi trong 2015,
phần lớn các dự án được ghi nhận vào 6 tháng đầu năm. Ngoài ra, các mảng khác
có kết quả tốt, đặc biệt là Online, với LNTT tăng trưởng 59% so với cùng kỳ.
----------------------------------------
VCB: Tăng
trưởng tín dụng cao và tích cực quản lý nợ xấu trong Quý 2
|
Ngày báo cáo:
|
22/07/2016
|
|
|
2015
|
H1/16
|
2016F
|
|
Giá hiện tại:
|
52.000 VND
|
|
PPOP y/y
|
23,4%
|
12,0%
|
25,2%
|
|
Giá mục tiêu trước:
|
47.800 VND
|
|
LNST y/y
|
15,7%
|
39,2%
|
59,8%
|
|
Triển vọng giá mục tiêu:
|
Trung lập
|
|
NIM
|
2,5%
|
2,7%
|
2,7%
|
|
|
|
|
Nợ xấu
|
1,8%
|
1,7%
|
1,7%
|
|
TL tăng:
|
-8,1%
|
|
EPS (VND)
|
1.211(*)
|
1.430(*)
|
1.802(*)
|
|
Lợi suất cổ tức:
|
1,3%
|
|
Cổ tức (VND)
|
1.000
|
|
700(*)
|
|
Tổng mức sinh lời:
|
-6,8%
|
|
P/B
|
3,1x
|
2,9x
|
2,4x
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Ngành:
|
Ngân hàng
|
|
|
VCB
|
Peers
|
VNI
|
|
GT vốn hóa:
|
6.195 triệu USD
|
|
P/E (trượt)
|
26,9x
|
9,3x
|
15,1x
|
|
Room KN:
|
538 triệu USD
|
|
P/B (hiện tại)
|
2,9x
|
1,2x
|
1,9x
|
|
GTGD/ngày (30n):
|
1,8 triệu USD
|
|
Nợ ròng/CSH
|
13,4%
|
13,2%
|
12,9%
|
|
Cổ phần Nhà nước:
|
77,1%
|
|
ROE
|
0,9%
|
1,0%
|
2,2%
|
|
SL cổ phiếu
lưu hành (triệu)
|
2.665
|
|
ROA
|
|
|
|
|
Pha loãng (triệu)
|
3.598
|
|
(*) Điều chỉnh theo cổ tức bằng cổ phiếu
|
|||
VCB vừa công bố
báo cáo tài chính 6 tháng đầu năm 2016 với kết quả tích cực và chất lượng tài
sản tiếp tục cải thiện. Chúng tôi sẽ phát hành báo cáo cập nhật chi tiết trong
thời gian tới và dự kiến sẽ nâng giá mục tiêu do tăng trưởng tín dụng cao và nợ
xấu giảm. Tuy nhiên, vì giá cổ phiếu tăng mạnh trong thời gian qua, chúng tôi
cho rằng VCB hiện đã được định giá phù hợp và giữ khuyến nghị PHÙ HỢP THỊ
TRƯỜNG.
VCB báo cáo
tăng trưởng lợi nhuận cao trong 6 tháng đầu năm nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh,
chi phí dự phòng giảm, và NIM cải thiện so với 6 tháng đầu năm 2015. Lợi nhuận
trước thuế và LNST tăng lần lượt 35,6% và 39,2% so với cùng kỳ, đạt 40% dự báo
của chúng tôi. Cả thu nhập lãi và ngoài lãi đều tăng trưởng mạnh hơn trong 6
tháng đầu năm 2016 so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận tăng trưởng chủ yếu nhờ thu
nhập lãi tăng 29,5% (so với 26,5% cùng kỳ). Thu nhập ngoài lãi tăng 16,6% (so
với 2,3% trong 6 tháng đầu 2015) với tín hiệu thu hồi nợ xấu cao hơn.
Một điểm nổi
bật là tăng trưởng cho vay mạnh mẽ đạt 10.4% so với 5.4% cùng kỳ năm trước.
Tăng trưởng huy động là 6.9% và chậm hơn mức 8.9% của 6 tháng đầu năm 2015. Tuy
nhiên, tăng trưởng huy động tốt hơn Quý 1, do đó tỷ lệ cho vay trên huy động đã
giảm nhẹ.
Tỷ lệ lãi cận
biên (NIM) không đổi so với Quý 1/2016, đạt mức 2.7% nhưng cao hơn 2.5% năm
2015. Lợi suất tài sản ổn định và chi phí vốn tăng 8 điểm phần trăm trong 6
tháng đầu năm. Tăng trưởng cho vay mạnh mẽ cao hơn tăng trưởng huy động đã giữ
NIM ổn định. Với NIM và tăng trưởng cho vay cao hơn 6 tháng đầu năm 2015, thu
nhập lãi tăng 29.5%. Lợi suất cho vay tăng do ảnh hưởng của tăng trưởng cho vay
bán lẻ, tuy nhiên chi phí huy động cũng tăng lên. Một nguyên nhân làm tăng chi
phí huy động là do các ngân hàng đang tích cực huy động vốn để cải thiện tỷ lệ
cho vay trên huy động (LDR), khi mà trần của tỷ lệ này được quy định là 80%,
thậm chí đối với những ngân hàng có vốn sở hữu nhà nước mà lâu nay mức LDR
thường vượt 90%.
Nợ xấu giảm từ
1.8% trong Quý 1 xuống 1.7% và nợ nhóm 2, 3, 5 giảm nhiều. Nợ nhóm 4 tăng cho thấy
một số khoản cho vay tiếp tục tiến triển xấu đi, tuy nhiên về tổng thể, chúng
tôi đánh giá cao việc tích cực xử lý nợ trong Quý 2, đặc biệt là khi ngân
hàng không bán thêm nợ cho VAMC mà tự xử lý bằng nguồn dự phòng cụ thể. Điều
đáng chú ý là nợ nhóm 2 giảm xuống mức 1.7% tại thời điểm cuối Quý 2, mức thấp
nhất kể từ khi chúng tôi theo dõi VCB từ năm
2005.
Phân tích báo
cáo tài chính cho thấy việc xử lý nợ xấu đã được đẩy vào trong Quý 2, minh
chứng bằng mức xóa nợ 1,4 nghìn tỉ trong Quý 2 (0.3% trên tổng dư nợ) so với
việc không có xóa nợ trong Quý 1. Do xử lý nợ nhiều hơn, chi phí dự phòng tăng
so với Quý 1 tuy nhiên chi phí dự phòng giảm 10.2% so với 6 tháng đầu năm 2015.
Do có nợ xấu thấp hơn 6 tháng đầu năm 2015, VCB có thể giảm mức xóa nợ và giảm
dự phòng cụ thể, nhờ đó, giảm chi phí dự phòng. Về vấn đề dự phòng cho trái
phiếu VAMC, VCB đã trích khoảng 80% lượng dự phòng bắt buộc mà chúng tôi dự báo
cho năm 2016, do đó lượng dự phòng phải trích trong nửa năm còn lại không còn
nhiều. Tuy nhiên, nếu ngân hàng tăng cường trích lập nhiều hơn mức yêu cầu, quá
trình xử lý nợ xấu sẽ tiếp tục được đẩy nhanh hơn nữa.
----------------------------------------
NT2: Tạm ứng cổ
tức phần nào củng cố dự báo của chúng tôi
CTCP Điện lực
Dầu khí Nhơn Trạch 2 (NT2) cho biết sẽ tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt cho năm
2016 tại mức 1.500VND/cổ phiếu, ngày giao dịch không hưởng quyền là 15/08, ngày
trả cổ tức là 31/08 (800VND/cổ phiếu) và 23/09 (700VND/cổ phiếu). Chúng tôi giữ
ước tính công ty có thể trả cổ tức cả năm 2.600VND/cổ phiếu, lợi suất cổ tức
7,5%.
NT2 vừa công bố
KQLN Quý 2 thấp hơn so với dự báo của chúng tôi (như đã đề cập trong báo cáo
KQKD) và nhiều khả năng sẽ gây ít nhiều áp lực đối với khuyến nghị MUA của
chúng tôi. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn lạc quan về cổ phiếu này. Hiện NT2 đang
giao dịch với P/E trượt 12 tháng là 7,5 lần.
----------------------------------------
----------------------------------------
